央行政策及公開市場(chǎng)操作

　　在控制貨幣信貸增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱宗旨的指導(dǎo)下，近期央行綜合運(yùn)用了多種政策工具。央行政策對(duì)銀行間市場(chǎng)資金流的影響舉足輕重。

　　從統(tǒng)計(jì)分析可見(jiàn)，從年初到5月底，央行共從銀行間市場(chǎng)收縮流動(dòng)性約4610億元，預(yù)

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計(jì)與外匯占款投放規(guī)模相當(dāng)。由于從5月份到9月份，央行票據(jù)處于前期到期的高峰期，央行票據(jù)發(fā)行面臨對(duì)沖前期到期資金投放和外匯占款資金投放的雙重壓力。雖然我國(guó)貿(mào)易逆差在不斷增長(zhǎng)，但外商直接投資依然保持較快增長(zhǎng)，非交割遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)行情顯示人民幣升值壓力減弱但預(yù)期猶在，外匯占款仍將以每月700億元至900億元左右的速度投放。

　　央行票據(jù)發(fā)行難以獨(dú)立擔(dān)當(dāng)回收流動(dòng)性的重任，為避免流標(biāo)和發(fā)行利率上行，央行在采取行政式定向發(fā)行的同時(shí)再度啟用了正回購(gòu)操作。央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2004年3月底央行持有國(guó)債約3000億元，按每周200-300億元的交易量，期限在1個(gè)月到3個(gè)月左右估算，央行可滾動(dòng)維持每月1500-2000億元的正回購(gòu)余額。預(yù)計(jì)央行將持續(xù)正回購(gòu)操作與央行票據(jù)發(fā)行在期限上進(jìn)行短長(zhǎng)搭配，二者總量上維持流動(dòng)性回收的力度能抵消前期操作到期的資金回吐和當(dāng)期的外匯占款。央行在會(huì)同銀監(jiān)會(huì)控制貸款增長(zhǎng)的同時(shí)，大力控制銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，維持適度偏緊的資金格局。

　　商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況

　　央行綜合性調(diào)控政策正發(fā)揮作用，在3月底平均4.28%的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行超額備付水平下降。

　　金融機(jī)構(gòu)中，農(nóng)村信用社在準(zhǔn)備金率政策調(diào)控范圍之外，其備付水平基本持平，國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行都有明顯下降，估計(jì)當(dāng)前機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率水平接近4%，其中國(guó)有商業(yè)銀行處于2.5%-3%之間的較低水平。

　　債券兌付與發(fā)行

　　雖然受到債券市場(chǎng)下跌收益率上揚(yáng)的壓制，國(guó)債和金融債的發(fā)行在艱難中啟動(dòng)。

　　我們選取截至5月底國(guó)債和金融債兌付與發(fā)行引起的資金流情況作了相關(guān)的統(tǒng)計(jì)。截至5月底國(guó)債和金融債發(fā)行與兌付導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)資金凈流出1181.7億元。從今年剩余時(shí)間看，國(guó)開行已將發(fā)債計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)金融債發(fā)行將使銀行間市場(chǎng)資金再凈流出1700億元至1900億元。國(guó)債發(fā)行計(jì)劃也面臨調(diào)整壓力，財(cái)政部當(dāng)前希望通過(guò)推遲發(fā)行來(lái)避開宏觀調(diào)控密集時(shí)段，爭(zhēng)取相對(duì)有利時(shí)機(jī)力爭(zhēng)完成發(fā)債計(jì)劃。如是，則國(guó)債發(fā)行將使銀行間市場(chǎng)資金再凈流出約2100億元至2300億元資金。

　　部分機(jī)構(gòu)資金擺布變動(dòng)影響

　　在資金面不寬松和交易不活躍情況下，部分機(jī)構(gòu)資金擺布的變動(dòng)會(huì)有較顯著影響。保險(xiǎn)和基金，一方面受債市不景氣，收益率上揚(yáng)的影響，對(duì)債市投資乏力，另一方面在總規(guī)模增長(zhǎng)的條件下對(duì)債券的投資總量還需保持一定的增長(zhǎng)。雖然在限制條款取消后，投資于債券的基金資金規(guī)模可根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整，但保險(xiǎn)資金對(duì)債券投資卻會(huì)呈現(xiàn)較大剛性。此外，外資金融機(jī)構(gòu)是債市成長(zhǎng)較快的投資力量，其進(jìn)入的資金量隨市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，但增長(zhǎng)及其潛力毋庸置疑。

　　總體而言，銀行間市場(chǎng)近期資金面呈現(xiàn)適度偏緊的形勢(shì)，資金流向債券一級(jí)市場(chǎng)集中的傾向?qū)⒏�明顯。