-本報記者 劉明娟 上海報道

　　“我們現在還在付學費，”一位外資銀行債券主管向記者坦言，“對中國債券市場的熟悉和適應還需要時間�！�

　　而就在各路市場豪杰謹言慎行、彷徨觀望之時，在交易活躍的中資銀行和外資投行

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以外，銀行間債市中卻有另一種力量正憑借著資金和信息的優勢低調賺錢。

　　只要短債

　　外資投行中最熱衷投資中國債券的當屬匯豐銀行。據中國債券信息網統計，匯豐上海今年1-4月的債券交割量是91.85億元，相當于去年一年91.48億元的交割量。去年該行在銀行間債券市場的債券結算量在外資機構中排名首位，在整個債券市場上的排名，由2002年的251位升至2003年的173位。

　　而瑞士信貸第一波士頓盡管在2003年之前沒有購買過中國國債，但在2003年一下子就購買了73.1億元，排名第二位。而據一家中資銀行的債券交易員透露，瑞士信貸第一波士頓去年一年只做了一個券，放了3億頭寸，而且早就全部出貨。

　　不過，有意思的是，在今年中國債券市場一片慘淡的氣氛中未見瑞士信貸第一波士頓的身影。由此， 活躍于市場中的外資銀行對中國的債券市場還是表現出了其格外謹慎的一面。

　　“國內市場升息周期的開始仍然不可避免，”申銀萬國證券研究所的分析師鄒運告訴記者，“央行目前每周增加一次正回購操作，同時向銀行定向發行票據回收資金的做法只是為央行未來贏取時間，更有可能在等待國際市場升息周期的開始。”

　　這種普遍的市場預期亦得到了外資銀行的認同，“升息只是個時間問題，”一家在債券市場上頗為活躍的外資銀行的一位債券業務主管對記者說，“我們現在只買短期債券或央行票據�！倍�另一位外資銀行的債券交易員也向記者透露，他接到的上級命令及規定是現在只能買一年期以內的債券。

　　除了風險上的考慮，對中長期債券的擯棄也與外資銀行的人民幣資金相對稀缺有關。

　　“我們拿來買國債的人民幣只有兩個來源，一是注冊資本金，二是人民幣存款�！币晃煌赓Y銀行人士向記者解釋道。根據中國在WTO中的相關承諾，目前外資銀行只能吸收企業的人民幣存款，還不能做居民的人民幣業務，而穩定性較差的短期企業存款并不能保證外資銀行有足夠的人民幣去購買中長期債券，換句話說，外資銀行也沒有強烈的資產負債匹配動機去購買中長期債券。

　　上述外資銀行債券主管向記者透露，其所在銀行從未持有中國的金融債，原因之一就是在集團內部的高層看來，由國家開發銀行發行的金融債的信用等級不如財政部所發國債。原因之二則是集團內部全球統一的市場評估體系還無法對中國特殊的浮息金融債做出準確評估，因為國內的浮息債基準利率并不是市場利率，一年期定存利率并不反映市場預期。

　　誰是贏家

　　籠罩在市場上空的加息陰影使包括外資銀行在內的市場各個主體都分外謹慎，但依然有人能夠憑借資金和信息的實力低調獲利。

　　5月19日，國開行第八期金融債招標，基本利差招標結果達到了1.53%，比一個月前發行的十年期金融債高出23個基點，創下了浮動利率金融債的歷史新高�！笆袌龀蓡T的投標積極性有限，有效投標倍數僅為1.39倍，153個BP的歷史最高點也未能引起廣泛關注�！蹦暇┥绦械膭⒚粽f。

　　但是，“每一次新債發行，對我們都是一次傷害�！币晃粐�有大銀行的債券研究人員對記者感嘆。一級市場高啟的利率將立即抬高二級市場的收益率，降低二級市場債券價格，“這也就意味著我們以前買的債券現在虧了”。

　　“市場已經缺乏理性走向極端�！鄙鲜鰢�有銀行的研究員說，“如果考慮稅收因素和國債的信用點差，五年期左右的國債收益率已經高出了同期的貸款利率，作為投資，銀行應該可以買進了，但是市場并不是這樣�！�

　　然而，債券市場的“第三種力量”趁勢獲利。

　　4月底時，市場紛紛傳言央行會在“五一”長假結束后加息�！霸谑袌霰疽汛嗳醪豢皶r先通過制造加息傳言進一步擾亂人心，在市場上通過迅速打壓長債來引導市場再次深跌，加上交易所標準券折算比率的臨時調整措施，逼迫有暴倉危險的持券機構在低位認賠出局，順勢撿得廉價籌碼�！敝醒胴斀洿髮W金融證券研究所的久誠撰文分析，“在基本面數據轉好之前，在成交稀少的市場環境下，不需花費太多彈藥堅決將價格拉升相當幅度，等重要信息完全明朗之后，他們已經完成了建倉和拉升階段，剩下的就是制造新的市場方向預期，逐步兌現獲利了�！�

　　“在市場上博價差最終所依靠的還是資金和信息方面的實力，”一位在債市摸爬滾打了好幾年的市場人士告訴記者，“那些與資金實力雄厚的銀行有著戰略性合作伙伴關系的投行以及投資風險體系比較規范的券商還是能夠獲利，從交割量來看，他們并非是最活躍的，但他們是最大的贏家。當然他們是中資機構。”