楊東

　　中國首只可轉債可以追溯到1992年深圳寶安集團發行的寶安轉債。在此之后到2001年的10年間市場上又陸續出現了鞍鋼轉債、絲綢轉債1、南化轉債、茂煉轉債和機場轉債等寥寥數只可轉債。

全國偶像歌手大賽 第39屆世界廣告大會 繽紛彩音風暴免費聽 激情新勢力性感新銳動

　　由于缺乏必要的法規，這段時間內可轉債市場發展速度極為緩慢。如果按照目前的規定和國際公認標準，2001年以前大量非上市公司發行的可轉債不是真正意義上的可轉債。這其中最典型的就要屬茂煉轉債。

　　2001年4月28日《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》(簡稱《實施辦法》)的頒布標志著我國的可轉債市場將進入一個全面啟動、規范發展的新階段。在此后短短不到兩年時間內，發行可轉債已經成為了我國上市公司的主導再融資方式。特別是在2003年，上市公司通過可轉債募集的資金規模達到了185億元，超過了當年配股和增發的總規模。

　　目前監管部門、上市公司和機構投資者都已認識到，可轉債融資可以更為有效地保護投資者利益、規范上市公司融資行為、提高募集資金使用效率。于是已經有越來越多企業加入到發行可轉債的行列中來。據統計，2004擬發可轉債的上市公司多達27家，擬發規模367億元。因此2004年可轉債市場會再經歷一次大幅度擴容。

　　“愛上”可轉債

　　可轉債市場的投資價值主要體現在三方面。

　　首先，作為一種獨特的金融創新產品，可轉債在滿足投資者避險增值需求方面所具有的無可比擬的特殊價值。

　　可轉債是一種具有內含復雜期權的金融創新產品，其實質就是上市公司向投資者發售的一種包含了認股權、回售權等權利的期權。用最通俗的語言來描述：可轉債是一種可以還本付息的股票。

　　如果上市公司經營業績良好，其股票具有投資價值，那么投資者就愿意行使手中的股票期權，將可轉債換成上市公司的股票。

　　反之上市公司經營不佳、股市下跌，投資者就可以要求上市公司還本付息或者在特定時間將可轉債以面值加上一定價值回售給上市公司。

　　這就決定了投資可轉債既能夠規避股市系統性風險和個股風險，又能分享股市和個股上漲收益。

　　目前我國的宏觀經濟面臨較大的通漲壓力，央行開始逐步實施緊縮的貨幣政策，其結果造成預期市場利率抬高、升息壓力不斷積蓄，國債和股票市場都面臨價值縮水，市場系統性風險進一步增加。

　　此時可轉債市場就顯示出較好的安全性，一旦股市回暖可轉債市場也將隨之同步上漲。

　　其二，仍處于起步階段的可轉債市場存在定價失衡、投資價值低估的現象。

　　與目前的股票市場相比，可轉債市場規模微不足道、不為大多數投資者關注，這也是造就可轉債市場投資價值低估的根本因素。

　　加上可轉債價值決定因素眾多、定價機制復雜、操作技巧較高，許多投資者尚未客觀認識可轉債的投資價值，從而造成許多可轉債的期權價值未被得到合理體現。

　　此外，上市公司為吸引投資者認購轉債，發行條款普遍向投資者傾斜。監管部門對于尚處起步階段的可轉債市場采取了較為穩妥的監管策略，注重保持較高的發行門檻、保護可轉債投資者利益。以上措施進一步提升了現階段可轉債的投資品質、降低了可轉債市場的投資風險。

　　第三，可轉債市場的廣闊發展空間為投資者提供了巨大的潛在投資價值。

　　中國可轉債市場更大的投資價值集中體現在可轉債市場廣闊的發展空間上。

　　可轉債市場的不斷擴容必然為可轉債市場輸入更多更具投資價值的新債。此外，隨著發債上市公司、投資者等可轉債市場參與者的逐步探索，創新的發行、交易與投資模式也將不斷涌現，并為可轉債市場增添無窮活力和魅力。

　　“傷心的理由”

　　當然中國的可轉債市場也存在一些問題。只有解決了這些問題才能更有助于可轉債市場的長期健康發展、進一步提升可轉債市場的投資價值。

　　首先，可轉債市場容量偏小、流動性偏弱。這直接影響了可轉債市場對投資者的吸引力。

　　其次，專業機構對投資者宣傳、教育和服務工作不充分，使得多投資者購買可轉債僅僅是將其當做普通債券來投資，未能充分發現其巨大的升值潛力。

　　第三，發行門檻偏高，在一定程度上制約了可轉債市場的發展速度。

　　可轉債的最大好處在于為投資者提供了一種選擇投資上市公司的權利。對于上市公司而言，只有對自身未來發展有信心才會選擇可轉債融資模式，因此如果適當降低可轉債發行門檻、鼓勵上市公司發行可轉債，不僅不會損害投資者利益，而且還能夠更好地促進上市公司融資行為的理性化和市場化。

　　由“勝勢”到“勝利”

　　由于可轉債市場存在較高的投資壁壘，因此可轉債市場蘊含的巨大價值并不直接等同于可轉債市場投資者的利益，要將可轉債市場的巨大價值有效轉化為投資者的收益需要依靠科學的投資理念與良好的專業化素質。

　　目前，許多在股票市場行得通的投資理念可能無法適用于可轉債市場。在投資理念和投資策略方面，投資可轉債應強調價值投資和長期投資的原則，特別注重發現和把握可轉債市場中無風險和低風險的套利機會，積小有為大有，積小勝為大勝。

　　同時，也應看到，對可轉債進行合理定價是有效實施價值型投資策略的前提。

　　影響可轉債定價的核心因素主要包括可轉債發行條款、發債公司基本面和基礎股票的波動性三個方面。其定價的復雜程度遠遠超過對股票和普通債券的定價，而我國可轉債發行條款的復雜性又進一步增強了對可轉債定價的復雜性。

　　這也是造成可轉債市場存在較高投資壁壘、可轉債市場定價失衡的根本原因。

　　另外，可轉債所具有的股票和債券的雙重性決定了可轉債投資與交易策略的復雜性。僅僅依靠交易者的個人能力是無法及時有效地發現并把握可轉債市場眾多稍縱即逝的投資機會的，因此需要依靠計算機技術建立一套能夠最及時把握可轉債市場投資機會的可轉債價值發現和交易系統，才能更為有效地把握住轉債市場中的投資機會，將勝勢轉為勝利。

　　(本文作者系興業基金管理有限公司總經理)