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日前，財政部發布公告，將于6月10日至25日期間通過記賬式國債柜臺交易系統，面向城鄉居民個人發行300億元(最大發行額為500億元)2004年憑證式(三期)國債。什么是憑證式國債(電子記賬)品種?憑證式國債為什么要通過電子記賬方式發行?這一期國債到底與憑證式國債和記賬式國債有何區別?其投資價值在哪里?這些都成為廣大投資者關注的問題。
憑證式國債與記賬式國債的結合體
憑證式國債(電子記賬)品種是指財政部利用計算機網絡系統，通過承辦銀行營業網點柜臺，直接面向個人投資者發行的、以電子記賬方式記錄債權的憑證式國債。
根據發行文件，新品種國債可以歸納為以下幾個特點：1、固定利率國債，期限2年，年利率為2.4%，從開始發行之日起息，到期一次還本付息，不計復利；2、不可以流通轉讓，但可以質押貸款和提前兌取。投資者持有時間滿半年后可到原購買銀行辦理提前兌取手續。提前兌取按年利率0.73%計付利息，但要向承辦銀行支付兌取本金額的1‰手續費；3、通過記賬式國債柜臺交易系統發行，投資者需在承辦銀行柜臺開立二級托管賬戶，用于托管本期國債。投資者可以通過中央國債登記結算有限責任公司(一級托管人)的電話語音復核查詢系統查詢本期國債托管情況；4、采取代銷方式發行。各承辦銀行初始代銷數量參照各自銷售網點數量協商分配，發行過程中，財政部有權根據實際發售進度對承辦銀行代銷數量進行調整。
從新品種國債的上述特點可以看出，新品種國債實際上是憑證式國債和記賬式國債部分特征的結合體。首先，新品種國債具有憑證式國債的部分特點。即從購買之日開始計息，到期一次還本付息，不計復利，逾期兌付不加計利息。投資者可提前兌取，可以掛失和質押貸款，不能流通轉讓。因為變更了憑證式國債收款憑證的發行方式，因此又不是真正的憑證式國債；其次，新品種國債具有記賬式國債的部分特點。即通過記賬式國債柜臺交易系統發行，投資者需在承辦銀行柜臺開立二級托管賬戶，用于托管所購國債。投資者可以進行電話查詢國債托管情況。因為投資者不能在持有期內通過柜臺轉讓，無需承擔由于市場利率變動而帶來的價格波動風險，因此又不是真正的記賬式國債。
未雨綢繆的創新之舉
根據財政部2004年憑證式國債發行計劃，今年將發行四期憑證式國債。從前兩期的發行銷售情況來看，整體發行工作非常順利，特別是一期國債可用火爆來形容。為什么在這種情況下財政部還要對憑證式國債進行變革和創新呢?其實，這是財政部應對時代進步和金融市場環境變化的未雨綢繆之重要舉措。
首先，新品種國債發行創新是豐富國債發行品種、強化憑證式國債在低風險投資產品領域統治地位的需要。一方面，當前我國的市場利率正處于歷史低谷，升息的壓力越來越大，債券發行市場環境將面臨嚴峻的考驗。另一方面，投資者的投資范圍越來越廣泛，豐富多彩的、形態各異的低風險金融產品開始大量涌現，如今年上半年熱銷的各類基金產品、各類信托產品、各種保險產品等等，已顯示出獨特的魅力和生命力。如果憑證式國債在發行品種、發行利率、銷售渠道等方面不進行創新，將不可避免地降低競爭優勢，導致一些資金從憑證式國債市場流出。同時，我國的柜臺交易市場自從2002年6月開始試點以來，經歷了冷清、低谷、復蘇到目前平穩發展的過程，但整體上看，仍處于初級階段。其中一個重要原因就是掛牌交易品種太少，并且具有高度的同質性，特色不鮮明，投資者的選擇余地太小。因此，增加柜臺交易品種，完善利率結構，增強對投資者的吸引力，活躍柜臺市場，就成為當務之急。
其次，新品種國債是減輕承辦銀行包銷壓力、增加其銷售積極性、建立發行人與投資者直接利益關系的需要。目前的憑證式國債發行采取的是承購包銷機制，這種方式實際上增加了承銷商在銷售、提前兌付、流動性等方面的風險，尤其在利率上升時期，承銷商面臨的提前兌付壓力更大，在一定程度上會挫傷承銷商的積極性，不利于當前及今后的國債發售工作。而且，由于財政部并不直接面對投資者，在利率、銷售額度的確定和調節等方面容易形成盲點，影響國債發行的效率。反之，實行發行代銷制，不僅可以建立發行人與投資者之間的直接利益關系，還可以節約發行成本，提高發行時效性，也可以為發行人今后采用更加現代化的技術手段，建立國債發行直銷渠道及立體化的發行網絡奠定基礎。
具有獨特的投資價值
對于本期國債的投資價值，投資者該如何把握呢?為了說明問題，筆者從收益性、流動性、風險性等三個方面就本期國債與銀行存款、交易所記賬式國債、貨幣市場基金進行如下比較。
本期國債票面年利率2.4%，免交20%利息稅，實際收益2.4%。2年期銀行定期存款利率為2.25%，稅后1.8%。二者相差0.6%。上交所國債剩余年限在2年左右的國債000696的到期收益率為1.8%(注：6月1日數據，剩余年限2.0356年，復利收益)，加上1‰的費用，收益遠小于本期國債。目前市場上貨幣市場基金如華安現金富利、招商現金增值、博時現金收益等的預期年收益率均在2%左右波動，收益也不如本期國債。
本期國債如需變現，持有半年后可以隨時到原購買網點按0.73%的利率提前兌取，但要支付兌取本金的1‰手續費。銀行定期存款如要提前支取，則只能按照活期利息(稅后0.576%)計息。持有交易所國債也可以隨時轉讓變現，支付1‰的手續費的同時，可獲得持有期的應計利息，但要承擔價格變動風險。貨幣市場基金的流動性與活期存款類似。
在信用風險上，本期國債與銀行存款、交易所國債基本相同，貨幣市場基金因投資于央行票據、回購、短期債券等金融工具，沒有股票市場的風險，因此風險也非常小。真正的風險主要體現在價格上。如果投資者持有國債到期，則對于本期國債和交易所國債而言，雙方收益都已鎖定，收益差前面已有表述。但是，如果投資者要在國債到期前變現，兩者的收益對比就不確定了。因為交易所國債價格隨時都在波動，投資者盈虧很難事先預見。而憑證式國債提前支取，則不僅可以完全收回本金，而且可以獲得按分檔利率計付的利息，是一種更為安全的投資。
上海證券報劉鐵峰
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