8月份以來銀行間市場7天回購利率從月初的2.4%下跌到近期的2.13%左右,伴隨著資金面的寬松和短期資金利率的回落,銀行間和交易所兩個市場短期品種成交和需求趨于活躍。央行票據在市場總成交額中的占比大大提高,短期金融債040209、040210、040207、04農發01等報價和成交趨活躍。交易所市場短期國債010401和010405也一度成為市場中的熱點。應該指出的是,由于市場不確定性同時存在,短期債券火爆行情的演繹空間和時間也存在著不確定性。

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　　事出有因

　　近期短期債券的火爆行情是多種因素促成的。

　　首先,資金面的寬松為短期債券活躍提供空間。為防止信貸增速連續下滑造成過度緊縮的可能,8月份公開市場操作采取適當放松銀根的方式,向市場凈投放資金710億元。對比7月凈回籠資金323億元,8月份資金面十分寬裕。近一兩個月人民銀行公開市場操作呈現小數量、高頻率的操作風格。同時近期全國性商業銀行的資金融出量增加了10%左右,從前期的40%左右的水平恢復到52%,這有利于資金面維持寬裕格局。

　　其次,對于加息風險的規避使資金趨向短期品種。環顧周邊國家,紛紛加息。在全球升息周期內,中國人民銀行行長周小川雖未明確表示升息但卻未否定升息,表示升息與否要看8月份的宏觀數據,債券市場在加息預期下收益率曲線向上大幅平移。

　　第三,部分機構投資者有資產匹配需求。對于基金等一些機構而言有鎖定的資金成本的3年內資產匹配的需求,加上貨幣市場基金發行的速度和規模加快,對于短期品種的需求增大,直接導致銀行間市場短期國債、金融債和央行票據的活躍,而且加上基金金融債、央行票據免稅的因素,實際收益率也隨之提高。

　　控制資金成本 把握投資時機

　　第一,加息的陰影揮之不去。今年夏糧收購價格比往年上升較多,夏糧豐收可能對平抑糧價的作用被削弱。國家信息中心也撰文建議選擇適當時間加息。其主要依據是在國內和國際初級產品價格聯動的背景下,我國生產資料價格上漲將持續一段時間,居民消費價格三季度處于漲幅高位,受存款負利率影響,居民儲蓄增長率正在下降,儲蓄的過快分流將對銀行體系的穩定產生負面影響。近期新債發行收益率的大幅走高和二級市場現券收益率的上移都在一定程度上印證了升息預期的加強,市場對于利空預期提前表現和消化。

　　第二,公開市場回籠壓力增大,資金面寬松局面將受影響。一方面外匯占款繼續保持高速增長,基礎貨幣投放量仍然較多,由此后市公開市場回籠貨幣的壓力加大。從本周公開市場操作的情況來看,周二1年期央行票據的發行量放大到150億,7天正回購操作的量也增加到120億,同時收益率都出現了一定幅度的上漲,68期1年期央行票據的收益率比較上一期66期1年期央行票據的收益率小幅上漲了4.28個基點,從3.4211%上漲到3.4254%,7天正回購也從前期的1.8%上漲到1.85%。很明顯公開市場操作力度的加大直接影響到短期品種收益率和資金利率的水平。周四3個月央行票據的發行量也放大到80億。

　　另一方面,雖然近期短期回購利率持續走低,但長期品種收益率并未出現下降。以1個月和2個月的回購利率為例,最近分別維持在2.8%和3%的水平,機構對于跨國慶的資金表現得比較謹慎,說明后市資金面也存在著一定的不確定性。

　　第三,短期債券價格短線出現回落跡象。從近日交易所債券市場盤面來看,本周一以來010401和010405一改較長時間以來的震蕩攀升走勢,出現了明顯的下跌,其中010405伴隨有較大的成交量,這在一定程度上也會逐步蔓延到銀行間市場,影響投資者的信心。央行票據發行收益率的走高對于銀行間短期債券的走勢有影響,而且新債040215發行收益率4.36%,高于二級市場收益率10個基點以上,其上市后3年內債券收益率又重新定價可能,短債收益率有上漲的壓力。

　　浮息債券近日表現活躍,目前銀行間浮息金融債基差在160個基點左右有一定的需求。說明市場成員對于升息有較強的預期,于是浮息債券也就有了炒作空間。

　　綜上所述,近期短期債券的活躍得益于資金面的寬松,同時短期債券收益率的走低對于資金利率的走低也有一定的互動作用,伴隨著短期債券的活躍其收益率也逐步走低,由于宏觀面和資金面的不確定性因素,將使短期債券活躍局面受到一定的制約。

　　通過收益率曲線比較,我們發現1年期的央行票據收益率目前比7月初下降了18個基點左右,交易所010405從上市之初3.3259%的收益率一路牛勢,9月初收益率最低至3.0461%,下降了28個基點左右。說明短期債券已有部分獲利盤累積,短債的投機空間也會隨之縮小,機構對于短期品種的投機也應注意防范風險,合理把握投機買賣的時機,以控制資金成本的持有操作為主。如果后市利率調整25-50個基點左右,則目前市場短期債券收益率向上空間將打開。調息后短期內,債券收益率將出現上移,短期債券由于升息前的追捧收益率下移的走勢將會被扭轉。

　　(上海證券報 南京商行 黃艷紅)