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上周,債券市場在近期連續小幅上漲的基礎上,受內外部環境的影響,前期獲利盤獲利了結,市場短線面臨較大的回調壓力。前一階段受升息預期減弱、消息公布真空期和市場主力機構投資意愿增強的影響,市場成員的預期發生了較大的變化,一級市場發行利率基本穩定,二級市場也走出了穩步上漲的走勢。
近期,美聯儲第二次提高聯邦基金利率,這必然對與美元掛鉤下的人民幣利率走勢產
生漸進性的影響,進而影響人民幣的利率政策；另一方面,從物價后期的運行趨勢來看,服務類環比價格由負轉正,上游價格傳導的時滯作用和石油價格的快速上升都將引發后期物價指數環比增速可能由負轉正,從而導致新漲價因素的影響力度有所加大。
資金面方面,受前期整體金融系統備付水平較低和貨幣信貸增速較低的影響,央行連續兩周凈投放資金近300億元,加上外匯市場基礎貨幣的投放,預計央行兩周內凈投放資金超過600億元,金融系統整體備付水平略有上升,短期資金面有所寬松。
公開市場操作方面,央行繼續貫徹貨幣政策報告中的操作意圖。1年期央行票據發行利率上升1個基點,在目前基準利率行政管制,存在較強調整黏性的情況下,1年期央行票據利率作為市場的基準利率,反映了央行和市場成員對市場利率走勢的心理預期。因此,1年期央行票據利率始終維持在3.4%以上的高位,也反映出目前整體利率水平仍然面臨進一步上升的壓力。短期品種方面,受資金面寬松和心理預期影響,7天、28天和3個月均有較大幅度的下降,反映出當前市場成員的防御性心理仍然較重。
銀行間市場方面,較為寬松的資金面和公開市場正回購利率的下行推動回購利率小幅下降；央行票據方面,3個月品種收益率略有下降,1年期品種維持在3.4%左右的高位；國債方面,中短期債券成交活躍,中期國債受交易所市場影響,收益率也小幅走高；金融債方面,成交主要集中在中短期品種。
交易所市場方面,回購利率受一級市場發行的影響,各品種利率水平均有較大幅度的上升；國債方面,市場成交主要集中在中短期品種,收益率曲線整體上移,其中中期債券收益率水平上升幅度相對較大。
7月份,受整體金融系統存款增速大幅下降的影響,整體金融系統的備付水平可能會繼續下降,不過由于7月份貸款增速也維持在較低水平,因此市場資金面基本表現出略有緊張的態勢。從目前的情況來看,金融體系的信用擴張能力受貸款增速較慢的影響呈現出萎縮的狀態,直接影響到整個金融系統的可供資金量。央行二季度貨幣政策報告的總體基調比較中性,更加注重從金融系統改革和貨幣政策傳導機制的角度出發引導金融市場的預期。從這個角度講,央行的調控手段將更加靈活,基準利率的變動要更多的取決于后期物價走勢、外幣利率走勢和金融改革的進程,因此央行一方面通過1年期票據利率的走高繼續引導金融市場的預期和商業銀行中長期貸款的合理定價,另一方面在后期形勢仍不明朗、改革舉措還不健全的情況下,等待基準利率變動的最佳時機和最佳方式。
從本周市場走勢來看,上周不利消息的逐步消化和減弱將有利于市場逐步走穩,但在今后金融系統整體低備付率的情況下,資金推動型的走勢將很難再現,短期市場可能仍會呈現震蕩整理的態勢。
(上海證券報 中國農業銀行資金交易中心 李剛)
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