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目前,國內債券市場已經演變為預期主導、資金推動型的動態格局。預期成為主導債券市場整體走勢的主要力量,而在預期相對平穩的情況下,資金則成為推動各期限品種走勢的主要因素。
近兩周,盡管市場資金面出現了較為緊張的局面,但債券市場在整體預期好轉的影響下呈現出小幅連續走強的態勢。市場預期方面,近期市場對短期內升息的預期明顯減弱。綜合
來看,9月份召開的十六屆四中全會有望確定今年及后期整體經濟金融改革的主要基調,這個基調將成為影響債券市場中期走勢的關鍵因素。
近兩周,市場資金面出現了較為緊張的局面,這主要取決于以下幾方面因素:一是從往年的經驗來看,三季度是整個金融機構存款增長相對較慢的時間段,再加上各家機構出于半年考核的目的,其月末存款增量有較大的水分和不確定性,整個金融體系的資金供給能力將受到一定程度的制約；二是目前在金融機構整體備付水平較低的情況下,債券的集中繳款和公開市場集中到期在一定程度上成為對市場走勢的沖擊力量；三是在目前商業銀行流動性管理手段還非常不健全的情況下,金融機構之間大量資金的跨行流動影響了市場對資金面的預期,形成了資金市場的結構性供求不平衡,加劇了市場資金緊張的程度；四是前期7天回購利率與28天回購及央行票據的利差較高,并且在市場預期有所緩和的情況下,部分資金配置的久期有所延長,影響了資金的期限配置。
上周公開市場操作為緩解市場資金緊張的局面,向市場凈投放資金210億元左右。其中,在市場資金面緊張的壓迫下,1年期票據收益率創出今年新高,反映了目前市場資金對高收益率的偏好；短期正回購利率明顯低于市場平均利率水平,反映了央行靈活調控商業銀行頭寸的意圖。不過,1年期票據發行利率創出新高也在一定程度上出乎市場的預料,這也進一步說明央行正在向市場化調控和價格調控手段轉變,短期債券成為反映市場資金面的晴雨表。
銀行間市場方面,市場資金雖然延續了前周緊張的局面,但隨央行短期貨幣的投放和債券繳款的過渡,后半周有所寬松；央行票據方面,受一級市場創出新高和短期資金面緊張的影響,收益率整體水平有所上升,但市場對新發行高收益率品種的需求較大,預計其收益率水平會有較大幅度的下跌；國債方面,今年新發行的高票息債券成交較為活躍,中短期國債并沒有受到央行票據利率的影響,收益率略有走低,其它品種收益率基本保持穩定；金融債方面,受央行票據的影響,1年期金融債收益率有所上升,中期金融債收益率受市場預期減弱的影響有所降低,浮動利率債券的利差水平變動不大。
交易所國債方面,在市場預期的影響下,5年左右的中期債券成為市場成交的熱點。中短期國債在預期的影響下整體下行；長期債券受風險較大和8月上旬新債發行的影響,整體收益率水平保持穩定；在升息預期減弱的帶動下,浮動利率國債利差水平進一步擴大。
本周,預計央行仍然會采用長短結合,以短為主的操作策略,受資金面緩解和本周到期較多的影響,總體上預計操作力度會比上周有所增加,可能會呈現出凈回籠的態勢。進入8月上旬,7月份經濟指標的公布、美聯儲是否再次升息和中長期國債的發行從一定程度上增強了市場博弈的可能,長期債券調整的可能性較大。不過,從短期來看,在央行連續兩周資金凈投放之后,受7月末金融機構突擊存款的影響,本周市場資金面將呈現出再度寬松的態勢。
(上海證券報 中國農業銀行資金交易中心 李剛)
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