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華夏證券研究所
魏琦
（2004/7/5-2004/7/9）
本周，交易所市場現券呈現出橫盤整理的態勢，其中，上證國債指數收于94.49點，較上周上漲0.19點，企債指數收于95.61點，較上周上漲0.19點。
從本周市場走勢來看，市場心態較前期有明顯收斂，謹慎心理逐漸顯露，這也正是導致本周市場現券橫盤整理的主要原因。而市場謹慎心理的形成則是出于以下幾方面的原因：
1、繼上周美聯儲調高利率之后，我國利率走勢就成為市場關注的焦點，本周，在我國是否應該加息的問題上，各方也出現了激烈的討論，支持加息或不加息的各方均觀點鮮明、論述充分，由此，債市心態又不可避免地受到影響，謹慎心理逐步代替了前期的樂觀情緒。
然而從市場表現來看，雖然關于加息與否的討論非常激烈，但是債券市場的反應卻是相對平靜的，這說明市場并沒有過多地受到主張加息一方觀點的影響，反而是對于近期加息的預期并不強烈。我們認為這一方面是由于主張加息的聲音多來自于國際人士，而國內宏觀調控部門則主要持不同意加息的觀點，如，發改委、國家信息中心等均發表研究報告，指出目前不宜出臺新的宏觀調控措施、加大降溫力度，相對而言，宏觀調控部門的意見對市場的影響更為重要，因此，加息預期并沒有迅速上升；另一方面，相關信息也沒有對加息形成支持，如，統計局調查結果顯示，二季度全國企業景氣指數環比回落1.5點，全國企業家信心指數環比回落7.4點，表明宏觀調控措施對企業層面的影響已有所顯現，同時，6月份消費者信心指數也高位回落，說明宏觀調控政策的效應正在顯現，這些數據顯然是不能支持加息預期的。因此，在激烈的討論中，市場并沒有因為加息問題再次提出而出現恐慌，反而表現的相對平靜，這種心態對于后市運行是相對有利的。
2、財政部公布了三季度記賬式國債發行計劃，根據計劃，三季度將發行5期記賬式國債，其中7月份將發行兩期，而本周恰逢2001年記賬式五期國債的續發行，于是，受新債發行的影響，市場觀望情緒有所上升，對市場運行也產生了影響。最終的招標結果顯示，2001年記賬式五期國債續發行價格為98.66元，對應收益率為4.145%，高于二級市場同期限券種收益率水平，說明市場心態較為謹慎。
3、在本周的公開市場操作中，央行除了繼續發行3個月期的票據以外，再次恢復了1年期票據的發行，同時資金回籠力度較上周繼續加大，顯示其調控市場流動性的意愿增強，對市場資金有不利影響。本周共發行央行票據200億元，通過正回購操作回籠資金360億元，扣除本周到期的央行票據和正回購資金，央行凈回籠資金數為181億元，較上周的20億元明顯加大。
4、隨著7月中旬的臨近，二季度以及上半年的經濟數據將陸續出臺，這直接關系著下半年經濟運行及宏觀政策的取向，因此，在此之前，投資者普遍會持謹慎觀望的態度，這也決定了本周市場整理行情的出現。
在上述因素的作用下，本周交易所市場現券呈現出橫盤整理的態勢，這與我們的預測也基本一致。由于下周將逐步進入宏觀經濟數據的出臺期，謹慎觀望情緒仍將維持，因此，市場也難有積極表現，調整仍將是主基調。
具體來看，本周交易所債券市場表現如下：
國債現券多數上漲，與上周相比，滬市25只國債現券20漲4跌1平，日平均成交額為12.336億元，較上周的12.462億元下降1.009%；
企業債券同樣多數上漲，與上周相比，滬深兩市25只企業債券19漲6跌，日平均交易額為0.151億元，較上周的0.128億元上漲17.773%；
國債回購利率漲跌互現，與上周相比，滬市9只國債回購品種3漲4跌2平，日平均交易額為192.321億元，較上周的195.198億元下降1.474%。
附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名
|
國債現券（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
99國債(5)
|
0.560
|
10
|
21國債(3)
|
0.143
|
19
|
03國債(1)
|
0.044
|
|
2
|
03國債(7)
|
0.526
|
11
|
04國債（5）
|
0.128
|
20
|
02國債(10)
|
0.033
|
|
3
|
03國債(3)
|
0.520
|
12
|
03國債(11)
|
0.107
|
21
|
20國債(10)
|
0.000
|
|
4
|
02國債(13)
|
0.335
|
13
|
21國債(15)
|
0.095
|
22
|
04國債（3）
|
-0.040
|
|
5
|
99國債(8)
|
0.191
|
14
|
02國債(15)
|
0.087
|
23
|
96國債(6)
|
-0.068
|
|
6
|
20國債(4)
|
0.167
|
15
|
04國債（1）
|
0.071
|
24
|
97國債(4)
|
-0.092
|
|
7
|
03國債(8)
|
0.151
|
16
|
21國債(12)
|
0.067
|
25
|
02國債(14)
|
-0.135
|
|
8
|
21國債(7)
|
0.150
|
17
|
04國債（4）
|
0.059
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
21國債(10)
|
0.146
|
18
|
02國債(3)
|
0.047
|
——
|
——
|
——
|
|
國債回購（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
回購4天
|
10.588
|
4
|
回購3天
|
0.000
|
7
|
回購28天
|
-1.951
|
|
2
|
回購2天
|
7.317
|
5
|
回購1天
|
0.000
|
8
|
回購182天
|
-5.724
|
|
3
|
回購91天
|
1.938
|
6
|
回購14天
|
-0.744
|
9
|
回購7天
|
-7.595
|
|
企業債
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
01 廣核債
|
0.892
|
10
|
03蘇園建
|
0.224
|
19
|
99寶鋼債
|
0.029
|
|
2
|
99三峽債
|
0.768
|
11
|
02金茂債
|
0.219
|
20
|
98三峽(8)
|
-0.009
|
|
3
|
02中移(15)
|
0.558
|
12
|
02廣核債
|
0.201
|
21
|
98中鐵(3)
|
-0.020
|
|
4
|
02三峽債
|
0.445
|
13
|
98石油債
|
0.165
|
22
|
01三峽債
|
-0.040
|
|
5
|
02電網15
|
0.439
|
14
|
01三峽10
|
0.162
|
23
|
03滬軌道
|
-0.068
|
|
6
|
01中移動
|
0.424
|
15
|
02蘇交通
|
0.112
|
24
|
02電網3
|
-0.084
|
|
7
|
02武鋼(3)
|
0.370
|
16
|
02中移(5)
|
0.101
|
25
|
02武鋼(7)
|
-0.939
|
|
8
|
98中鐵(2)
|
0.340
|
17
|
98中信(7)
|
0.049
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
02渝城投
|
0.280
|
18
|
03三峽債
|
0.046
|
——
|
——
|
——
|
| 
