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經過5月中旬以來的連續上漲后，本周前3個交易日國債指數(資訊 行情 論壇)在高位出現連續下跌，并呈現出放量的趨勢，昨天受央行正回購利率走低以及央行5月份金融市場運行報告顯示宏觀貨幣供給量增長速度、金融機構信貸增長速度有所減緩的影響，國債市場止住了下跌的走勢。但是從目前宏觀經濟的發展趨勢看，升息預期仍然存在，債市資金面臨挑戰，債市風險并未解除，未來兩三個月債市走勢具較大不確定性。
宏觀調控政策仍有較大壓力
前一階段政府宏觀調控的效應開始發揮，使得央行加息預期有所弱化，這也促成了債市5月份的反彈行情。然而，隨后的幾個月里固定資產投資增長速度可能仍保持在較高的水平，要降到政府年度目標20%以內具有較大難度，政府宏觀調控政策上仍存在較大壓力。目前的居民消費價格水平較去年最低的7月份上漲6.2%，最近，央行行長周小川針對利率問題的最新表述則是“利率變化應跟上物價變化”，如果利率變化跟不上物價變化，一方面會加劇企業囤積，另一方面會形成負利率，導致消費行為和消費傾向發生變化。由此看來，央行近期的貨幣政策上仍存在較大的壓力，加息預期依然存在。
外圍市場升息預期加強
鑒于目前美國經濟持續增長，物價也開始回升，美聯儲不久將加息。從最近公布的美國5月份就業人數來看，就業人數已經連續第三個月實現快速增長，表現遠遠強于華爾街預期。而在6月8日，美聯儲主席格林斯潘在倫敦舉行的一個國際貨幣會議上表示，基于對未來幾個月和幾個季度經濟和金融形勢發展情況的判斷，美聯儲將“從容不迫地”逐步提高利率，但也準備在必要的時候采取更為積極的行動以控制通貨膨脹。鑒于此，有市場人士分析，美聯儲今年夏季最早可能在6月30日把聯邦基金利率上調25個基點至1.25%。
市場資金面臨挑戰
在未來的兩至三個月的時間里，市場資金面將面臨多方面的挑戰。首先，一級市場發行速度將加快。深交所中小企業板塊已推出，將分流部分債市資金。其次，前一段時間債券市場大幅度下跌使得不少券商機構投資者存在國債回購欠庫現象，不少券商資金狀況已十分緊張。第三，自6月1日起，基金不再受限于國債投資必須占其資產20%的比例的限制，可能誘使基金拋售國債。第四，從央行一季度貨幣市場運行報告和4月份金融數據報告的措詞可以看出，未來一段時間央行貨幣政策仍將適度縮緊，且總量控制是央行的首選，央行最近在原有發行票據的基礎上增加正回購操作，以及對部分商業銀行定向發行央行票據等措施正反映了央行趨緊的貨幣政策意圖。預計未來2~3個月央行凈回籠資金在2000~3000億左右。第五，盡管銀行等金融機構儲蓄存款仍保持了較高的增長速度，但是金融機構資金入市意愿不強，債券投資占金融機構資產的比重沒有保持同步的上升，且入市資金主要集中在剩余期限在4年以下的中短期國債和金融債，而這不利于穩定中長期債券的走勢，抑制債市下跌的風險。從銀行資金的流動性狀況看，總體超額準備金率有所下降，表明銀行資金流動性下滑，且流動性狀況較好的幾家大型國有商業銀行又面臨著央行的“特殊照顧”，將被迫接受央行定向發行票據。盡管存在QFII增加債市投資資金量、新發基金將給債市增加新的血液等積極因素，但這些新增資金對市場的影響有限，未來的2~3個月債市資金面將較目前有所趨緊。
基于以上原因，目前國債投資者仍然應將風險控制放在首位，改變投資思路，盡量規避長期債券的利率風險，縮短投資組合時期。從投資時點上看，未來的2~3個月是債市變動比較敏感的時期；若二季度之后，投資增長速度和CPI的增長幅度能夠回落到合理的區間，債市下半年走勢將趨于平穩，并可醞釀適度的投資機會。
新疆證券研究所 王小哈
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