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種種跡象表明，債市似乎開始進入一個上下兩難的階段。周三交易所國債現券市場雖仍保持漲多跌少的局面，但從漲幅和成交量看，多空似乎都缺乏表現的意愿。當日04年第九期國開行金融債的招標情況也印證了這一點。
該期債券最終中標利率3.8%，高于相近期限的二級市場金融債收益率。兩方面因素對此券的中標結果產生了顯著影響：一是對5、6月份CPI的悲觀預期導致承銷機構投標謹慎；
二是近期銀行間市場資金面趨緊。因此，考慮到時差風險(因繳款和起息均在6月29日，承銷商要承受招標日到起息日之間的市場風險)因素，以及與最近央票的信用級差補償和期限因素，其中標利率并不算高，應視為一個中性的結果。這說明在基本面發展方向出現變化后，銀行間市場主力機構對市場判斷十分謹慎。這期金融債的發行可看作是對近一個月市場預期的一個初步測試。
近兩個月是本年度債券發行的一個相對集中的時期，同時在此期間到期的央行票據和正回購總量也較大，從央行近兩周的公開市場操作的動向分析，平衡總體資金供求關系，避免市場劇烈動蕩已悄然成為當下貨幣政策操作的主旋律。受制于一年期央票利率水平，短債在目前價格基礎上持續走高的可能性不大，若無重大基本面利空消息，向下調整的空間也不大。由此推及中、長期債，在短線資金面壓力下雖有調整的要求，但債市整體在目前的區域盤整可能較大。基本經濟數據和資金面的變化應成為未來一、兩個月債市投資的關注重點。
上海證券報 中央財經大學金融證券研究所 久誠
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