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上周，以7年期國債招標為契機，債券市場在資金面、信心面的驅動下延續了前周的反彈行情。從走勢和特征來看，中長期債券成為反彈的領頭羊，交易所市場的反彈幅度和覆蓋面明顯大于銀行間市場。
從反彈的誘因來看，節后商業銀行大量資金回流從客觀上給債市的反彈提供了基礎條件；市場對進一步從緊、升息的預期有所緩和，人氣在一定程度上得到恢復；政策面方面
，5月中旬到6月上旬之間處于消息面上的相對真空期，從客觀上有利于本輪反彈行情的出現；機構參與方面，受20年期長期國債發行推后和部分固定成本資金持幣待購的影響，保險公司等機構參與熱情明顯高漲，一級和二級市場增持比例明顯加大。
資金面方面，上周央行通過公開市場票據和正回購方式回籠市場資金650億元，凈回籠資金100億元；受市場富裕資金量逐步減少的影響，28天正回購發行量降低100億元，但中標利率卻提高4個基點，表明目前市場資金面趨緊的趨勢比較明顯；央行票據方面，3個月和1年期票據利率分別下降8個和2個基點，市場成員受上期中標利率較高和預期有所緩和的影響，投標熱情明顯增強。隨著上周三450億元票據資金的繳款，市場資金開始呈現出緊張的苗頭，7天回購利率開始小幅上漲，周四隨著市場1個月的資金供給被央行吸收，市場1個月回購利率開始大幅上升；相比之下，交易所市場的回購利率要大幅低于同期限銀行間市場的利率，資金仍然保持相對寬松的態勢。
銀行間市場方面，新發行的兩只票據上市后交易比較活躍，表明市場中小機構具有一定的投資需求；國債方面，跨市場債券交易活躍，收益率小幅下降；金融債方面，浮動債的利差保持在160個基點左右。
交易所市場方面，010301和010401成交量居前，中短期國債收益率保持穩定，浮動債收益率有所下降，中長期債券收益率下降幅度較大，成為市場反彈的領頭羊。
本周，央行票據到期量350億元，考慮到目前市場資金相對比較緊張的狀況，央行發行200億元票據，保持較低的發行量。6月份，市場有前期大量的央行票據和正回購到期，央行整體回籠資金的壓力較大；同時本周金融債和國債的繳款也在一定程度上加劇了市場資金的緊張狀況。
本周三，國開行將發行200億元2年期金融債，盡管本期債券的繳款日在月底，間隔時間較長，但預期6月份市場資金很難出現寬松的局面。當前，1年期央行票據的發行量非常充足，發行利率穩定在3.3%左右，短期內有繼續上升的可能性；而國開行浮動債的收益率穩定在3.6%左右。考慮到資金面較緊的局面可能還要延續下去，而發債體在貸款收益很難上升的同時必然將發債重點轉為浮動和中短期金融債，因此2年期金融債的后期供給當較為充足。綜上所述，本期債券的收益率底線應當在3.6%以上，考慮到近期的大量中短期債券的供給充足，建議穩健的投資者在3.75%左右可以適量參與。
上海證券報 中國農業銀行資金交易中心 李剛
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