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華夏證券研究所
魏琦
（2004/5/24-2004/5/28）
本周，交易所市場現券繼續上漲，且市場氣氛較前兩周更加積極，可以說是形成了本輪反彈的一個小高潮，在市場信心的激勵下，現券走勢較為穩定，即使是在4月份工業品出廠價同比漲幅創新高的情況下，現券價格也沒有出現大幅回落�？傮w來看，本周，上證國債指數收于93.74點，較上周上漲0.83點，企債指數收于94.36點，較上周上漲0.41點。
應該說，促使本周市場現券繼續上漲的原因主要在于，市場信心在相關因素的激勵下再度得到提升，而相關因素則主要是以下幾個方面：
1、新債中標利率低于市場預期且頗受市場歡迎。周一，7年期的2004年記賬式（四期）國債的招投標工作順利完成，招標結果顯示，該期國債的票面利率最終確定為4.89%，低于市場之前的預期，而且投資者認購的積極性較高，持券信心較為堅定，最終，該券的實際發行總量達到367.5億元，其中，追加承銷量為37.5億元，投標倍數接近2.5倍。這樣的招標結果顯示，投資者已經基本認可當前的市場收益率水平，且市場資金面依舊較為充裕。因此，市場信心在新債發行的激勵下再度增強，而當天市場也出現了積極的反映。
2、央行票據發行量下降且發行收益率降低。在到期票據量加大的情況下，本周央行票據發行量卻大幅下降，僅發行200億元，與上周的700億元形成鮮明對比，同時，票據發行收益率一改前期逐步走高的趨勢，開始出現回落，這些變化都有效地促進了債市信心的回升�？傮w來看，本周央行通過發行央行票據和正回購操作共回籠資金400億元，凈投放資金150億元。
3、上證所調整債券回購折算比率。日前，上證所公布了6月份標準券折算比率，與5月份相比，國債現券折算比率多數保持不變，并且一些券種的折算比率還有所上調，這與前期持續下調折算比率相比，可以算是一個積極的變化，對債市信心也起到一定的穩定作用。
4、相關人士的講話繼續弱化加息預期。在宏觀調控措施初見成效的情況下，近期升息預期已有所弱化，而本周的相關信息又進一步緩解了市場的升息預期，如，國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長孟春日前透露，國務院發展研究中心專家已向國務院提交了8條政策性建議,以促進全年經濟健康穩定發展，其中第二條提到，“貨幣政策既要預防通貨膨脹保持金融穩定，又要防止緊縮引起經濟下滑”，而在政策操作上則提到要“小步有序、靈活微調、少用猛藥”，這些提法無疑有利于減輕升息預期，對債市有一定的安慰作用；此外，據報道，經濟學家樊綱在接受采訪時認為，中國央行先于美聯儲加息的難度較大，目前并不是人民幣加息的好時機，此種觀點對短期債市運行也是相對有利的。
在上述因素的作用下，本周交易所市場現券繼續保持積極的反彈態勢，且市場信心進一步穩定，這對于后市的穩定運行是比較有利的，預計短期內市場仍有望保持穩定偏積極的走勢。但是，在此，我們還是要提醒投資者注意，在關注反彈的同時，也不可忽視正逐步積累的調整壓力，這些壓力主要來自于這樣幾個方面：第一，6月份將會是一個債券發行的高峰期，新債供給將會增加；第二，6月份較大的央行票據到期量將迫使央行繼續保持較大的票據發行力度，可能會對投資者心理造成壓力；第三，連續三周的上漲積累了一定的獲利盤，債市上行的壓力會逐漸加大；第四，物價水平的慣性上漲依然會給市場帶來不利影響。
具體來看，本周交易所債券市場表現如下：
國債現券多數上漲，與上周相比，滬市23只國債現券20漲3跌，日平均成交額為14.66億元，較上周的13.445億元上漲9.037%；
企業債券多數上漲，與上周相比，滬深兩市25只企業債券14漲9跌2平，日平均交易額為0.274億元，較上周的0.416億元下降34.135%；
國債回購利率漲跌互現，與上周相比，滬市9只國債回購品種4漲3跌2平，日平均交易額為186.704億元，較上周的181.857億元上漲2.665%。
附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名
|
國債現券（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
03國債⑶
|
2.89
|
9
|
03國債⑺
|
0.927
|
17
|
21國債⒂
|
0.148
|
|
2
|
02國債⒀
|
2.495
|
10
|
03國債⑴
|
0.838
|
18
|
04國債⑴
|
0.112
|
|
3
|
21國債⑺
|
2.477
|
11
|
20國債⑽
|
0.801
|
19
|
99國債⑸
|
0.101
|
|
4
|
03國債⑻
|
1.449
|
12
|
02國債⒂
|
0.688
|
20
|
04國債⑶
|
0.05
|
|
5
|
02國債⑶
|
1.144
|
13
|
99國債⑻
|
0.576
|
21
|
97國債⑷
|
-0.126
|
|
6
|
21國債⑽
|
1.077
|
14
|
02國債⑽
|
0.401
|
22
|
96國債⑹
|
-0.133
|
|
7
|
21國債⑿
|
1.07
|
15
|
21國債⑶
|
0.258
|
23
|
20國債⑷
|
-0.229
|
|
8
|
03國債⑾
|
0.95
|
16
|
02國債⒁
|
0.156
|
——
|
——
|
——
|
|
國債回購（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
回購4天
|
12.381
|
4
|
回購91天
|
2.381
|
7
|
回購14天
|
-1.22
|
|
2
|
回購7天
|
5.753
|
5
|
回購28天
|
0
|
8
|
回購1天
|
-5.179
|
|
3
|
回購182天
|
3.704
|
6
|
回購2天
|
0
|
9
|
回購3天
|
-14.444
|
|
企業債
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
03三峽債
|
1.571
|
10
|
98石油債
|
0.225
|
19
|
01廣核債
|
-0.131
|
|
2
|
01三峽債
|
1.518
|
11
|
98中鐵⑶
|
0.212
|
20
|
98中信⑺
|
-0.185
|
|
3
|
02電網15
|
1.239
|
12
|
99寶鋼債
|
0.164
|
21
|
03蘇園建
|
-0.323
|
|
4
|
02蘇交通
|
0.895
|
13
|
03滬軌道
|
0.126
|
22
|
01中移動
|
-0.697
|
|
5
|
02金茂債
|
0.791
|
14
|
02廣核債
|
0.114
|
23
|
02電網 3
|
-0.783
|
|
6
|
02三峽債
|
0.596
|
15
|
02武鋼⑺
|
0
|
24
|
99三峽債
|
-0.883
|
|
7
|
02中移⑸
|
0.487
|
16
|
98中鐵⑵
|
0
|
25
|
02渝城投
|
-1.043
|
|
8
|
02中移⒂
|
0.318
|
17
|
02武鋼⑶
|
-0.009
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
98三峽⑻
|
0.291
|
18
|
01三峽10
|
-0.111
|
——
|
——
|
——
|
| 
