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周四央行加大公開市場操作力度,共發(fā)行央行票據(jù)400億元。如何理解央行本次提高基礎(chǔ)貨幣回籠目的是把握下一階段貨幣政策走勢的關(guān)鍵。
首先,CPI持續(xù)走高是央行本次提高公開操作量的一個重要原因。從金融運行情況看,8月份貨幣供應(yīng)量繼續(xù)少增,存貸款增長持續(xù)緩慢。但是CPI卻呈現(xiàn)走高的趨勢,同比增長達(dá)到5.3%,而月環(huán)比也達(dá)到了0.7%的水平。金融與經(jīng)濟運行情況的背離只有兩種解釋,一是金融具
有先行性,金融運行出現(xiàn)緩慢意味著經(jīng)濟也將緊跟放緩；二是統(tǒng)計之外的非正規(guī)金融對于經(jīng)濟的影響相當(dāng)大。顯然,在儲蓄持續(xù)下降的原因之中包含著資金體外循環(huán)的現(xiàn)象存在。由此,在一定程度上可以看出,央行對于當(dāng)前體外循環(huán)資金對經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響已經(jīng)高度重視,否則不可能在M2增長率遠(yuǎn)低于計劃調(diào)控目標(biāo)時仍然加大了公開市場操作的力度。
其次,市場流動性偏多是央行本次提高公開市場操作量的另一個原因。從當(dāng)前情況看,通過6-8月份持續(xù)注入基礎(chǔ)貨幣,市場流動性已經(jīng)相當(dāng)豐富。公開市場操作1年期以內(nèi)品種利率不斷走低,而回購市場利率也持續(xù)下降,全國性商業(yè)銀行占回購融出資金額持續(xù)超過80%以上,這說明了以四大行為主的資金融出行目前資金相當(dāng)?shù)呢S富。從歷史上看,第四季度信貸增長很可能又是一個高峰期,過度寬松的資金面很可能會加速信貸膨脹,加劇通貨膨脹。因此提前回收流動性,維持市場利率的穩(wěn)定,給予金融體系一定緊的感覺,有利于商業(yè)銀行提高貸款利率,避免未來央行加息時大量壞帳的產(chǎn)生。
最后需要指出的是,本次央行提高公開市場操作量并不意味著以此替代加息政策的出臺。由于本次央行加大央票發(fā)行的力度發(fā)生在8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后,部分投資者由此聯(lián)想到央行是否會以此替代加息政策。對此需要進一步作仔細(xì)的分析工作。首先,無論加息與否,央行在當(dāng)前均必須收回過多的基礎(chǔ)貨幣,這是因為CPI持續(xù)走高的情況下,繼續(xù)讓市場資金高度寬松是存在較大的調(diào)控風(fēng)險的；其次,加息政策是當(dāng)前宏觀調(diào)控整體措施的一個重要組成部分,在中央尚未最后決定加息之前,先進行基礎(chǔ)貨幣的回收是一個較為合適的安排。因此,本次提高公開市場操作量并不意味著對加息政策的替代。
綜上所述,當(dāng)前央行加大公開市場操作力度是央行對CPI持續(xù)走高,市場利率持續(xù)下降的反應(yīng),投資者并不能由此得出加息可能性減弱的結(jié)論。
(上海證券報 廣州商行 黃鎮(zhèn)輝)
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