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(中國科技證券 孫鵬)
8月12日以來，國債指數和不少券種大幅波動，尤其在8月16日，115、215、301、307四只中期券及新券401均有機構不計成本地大舉拋售，010401券竟然被打到98元。之所以出現這種情況，不外兩種原因：中長期資金鏈出了問題；行業內新規即將出臺，部分違規資金不得不撤出，部分基金加入殺跌行列。至于買盤，則很可能是實力強大的保險公司，在認可
當前中短期券的收益率情況下，買入后長期持有。不同機構對于升息空間的預期以及債券價格波動的承受能力都有很大的差別。盡管未來實際的加息空間可能會比想象的小，但強烈的預期同樣會給資金頭寸要求比較高的投資人帶來恐慌，如果沒有大量的諸如保險公司等穩健投資人的買盤，估計非理性的下跌還會再次上演。
回顧一周的市場可以清晰地看到，此次下跌有這樣幾個明顯的特點：第一，現券和回購的異常波動僅限于交易所市場，交易所市場回購利率與銀行間市場回購、拆借利率的背離十分明顯，這在今年由基本面和政策面主導的兩個債券市場的歷史變動關系中比較少見。第二，似乎并非由基本面和政策面導致。因為其間披露的重要宏觀經濟數據和央行貨幣政策執行報告并未出乎市場的普遍預期，從上周的四次央行公開市場操作結果看，銀行間市場流動性并未出現異常，相反還有某些趨于寬松的跡象。第三，交易所市場回購利率普遍異常走高先于現券的下跌。從以往的經驗判斷，這是短期資金緊張，通過債市套現的典型特征。上述三點再結合近期股票一級市場的動態，導致此次交易所國債現券市場下跌的原因似乎就一目了然了。既然如此，等主動做空的能量釋放完畢，債市就可以止跌回穩了。但是實際情況卻并非如此。
當前中國經濟國內外環境相當嚴峻，央行貨幣政策取向仍將總體偏緊，四季度或明年年初升息可能性相當大，債市后期壓力仍不可忽視，國債市場正面臨全面調整，應警惕新一輪的系統性下跌。
目前，在國內物價上升、美國加息和國際油價屢創新高的情況下，升息預期隨升息壓力加大而變得更加強烈。央行也對全球通貨膨脹的趨勢及主要國家貨幣政策走向給予了更多的重視。尤其當全球逐漸進入升息周期已基本成為定局，世界利率水平上升對國內利率政策的影響更值得關注。從目前的信息來看，加息的可能性非常大，一旦四季度宣布加息，就意味著我國升息周期的啟動，債券市場將進入一個長時間的下調周期。
公開市場操作預計仍是下半年央行進行微調的首選工具。在價格工具方面，下半年主要是通過進一步推進利率市場化引導銀行的利率制定，在這個過程中，貸款利率浮動上限是否會進一步放寬、以及央行是否會通過“窗口指導”等方式對不同行業制定利率上浮的差別標準是最值得關注的內容。通過公開市場操作，央行可以借助影響基準利率的方式，從而直接或間接地影響包括債券市場、貨幣市場、股票市場、商業票據市場等在內的金融市場的利率水平，使利率市場化不再遙遠，貨幣政策的傳導機制也將更加完善。
未來人民幣加息并非是主要是由于物價因素，而是宏觀經濟調控方式由行政向市場轉換條件趨于成熟。我們預計中國社會和經濟可持續科學發展觀有望在9月份即將召開的中共中央十六屆屆四中全會上得以明確和實現。下一步宏觀調控著力點已經明確，也是債市轉入持續調整的最主要原因，投資者不應抱有僥幸心理，以免在下一個調控政策出臺時遭受更多損失。
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