(本報記者 韓如冰)

　　長期以來，保險資金投資渠道匱乏一直是困擾國內保險公司的一個難題。從2003年保險資金投資流向來看，約有4550億元以協議存款方式存入銀行，占資金運用余額的52%；1400億元購買國債，占16%；投向金融債券約為830億；投向證券投資基金為460億元。保險資金運用的綜合收益率水平已經非常接近《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中提出的

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3%的資金年收益率底線,保險資金支出與收益不平衡已經成為國內保險公司發展的瓶頸甚至隱患。

　　直接入市的前奏

　　近日，中國保監會發出通知，允許保險公司和保險資產管理公司投資可轉換公司債券，這被業內看做是保險公司直接入市的前奏。

　　具體來說，通知在投資范圍和比例上做出了明確的規定，保險公司投資可轉債納入企業債券投資，合計余額按成本價格計算不得超過本公司上月末總資產的20%，同一期單品種可轉債持有量不得超過該期單品種發行額的15%或保險公司上月末總資產的2%。其中，可轉債暫不得轉換成股票，轉換方法將另行規定。這在目前來看也是符合保險公司資產管理的現狀的。中國人保資產管理公司的高紅兵表示，可轉債的風險不同于以往保險公司熟悉的普通債券。大多數保險公司對可轉債股性的風險管理還沒有直接經驗，管理模型還沒有建立。通過可轉債投資，可以迅速建立起適合自身特點的股票風險控制體系，為今后的直接入市做準備。

　　基金公司對保險公司進入可轉債市場普遍表示樂觀。大多數基金公司都認為保險公司沒有投資轉債的經驗，因此在入市上會相當審慎。估計會從一級市場的申購人手，入市的速度也不會太快。

　　投資之路漸行漸寬

　　2003年6月以前，保險資金的投資渠道仍然相對狹窄，只能夠投資于三峽、鐵路、電力、移動通訊等中央企業債券。6月后，保監會推出了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，開始解決困擾保險業資金運用渠道狹窄的問題，這標志著我國保險資金運用渠道政策邁出重要的一步。隨后的表現也證明，保險公司購買企業債券預期收益良好。經國務院批準，保險公司投資企業債券的范圍由4個行業擴大到所有AA級以上的企業債券，投資比例也由不超過總資產的10%提高到20%。2003年，保險資金投資渠道拓寬繼續邁出重大步伐，保監會兩次修訂上述兩項辦法，在法律許可的范圍內，保險資金投資基金和企業債的比例分別被放寬到總資產的15%和20%，并降低了可投資企業債的評級水平。

　　2004年2月，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，其中首次明確提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”。此次《意見》的頒布，明確了中央政府將保險公司作為主要的機構投資者加以重視并準備促進其大力發展的意圖。除去現有的債券市場和基金市場的投資渠道之外，保險資金的境外運用、大型基礎設施項目間接投資、直接入市等都有可能逐漸被列入保險資金運用的渠道之中。

　　隨后保監會即制訂《保險資金投資股票市場管理辦法》率先履行對國務院關于《九條意見》(即《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》)的承諾�！侗ｋU資金投資股票市場管理辦法》(討論稿)中，保險資金的入市范圍被拓展，除了國內已發行上市的流通A股外，還可投資國內A股市場的非流通股等品種。業內人士就“對保險公司投資A股非流通股的數額未作限制”的條文表示，這可能是在為保險公司作為戰略投資人參與國有股減持創造有利條件。

　　2004年4月28日，《保險資金運用風險控制指引(試行)》的印發，被業內視為進一步拓寬保險公司投資渠道的前期準備。在6月，保監會下發《關于調整保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務和企業債券比例的通知》。保險公司投資一家銀行發行的次級定期債務累計占該保險公司上月末總資產的比例由1%調整為2%，保險公司對同一期單品種企業債券持有量不得超過該期單品種企業債券發行額占該保險公司上月末總資產的比例由2%調整為3%。

　　保險資金入市進程備忘錄

　　1995年以前：國家對保險資金運用問題沒有相關規定。

　　1995年：《保險法》頒布，規定保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。保險公司運用的資金和具體項目的資金占其資金總額的具體比例，由保險監督管理機構規定。

　　1999年：保監會頒布《保險公司購買中央企業債券管理辦法》和《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》，批準保險公司投資企業債和基金。

　　2002年12月：保監會宣布取消《保險公司投資證券投資基金資格審批》和《保險公司投資證券投資基金的投資比例核定》

　　2003年6月：保監會出臺的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，對保險資金投資企業債放寬

　　2003年6月：保監會將保險資金投資基金和企業債的比例分別放寬到總資產的15%和20%，并降低了可投資企業債的評級水平

　　2004年2月：國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，其中首次明確提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”。

　　2004年4月：保監會印發《保險資金運用風險控制指引(試行)》

　　2004年6月：保監會印發《關于調整保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務和企業債券比例的通知》。

　　2004年6月：國家外匯管理局副局長馬德倫表示，國家已原則上同意批準保險資金投資海外市場，外匯局目前正與中國保險監督管理委員會制訂具體的實施方案。

　　2004年7月：保監會下發《關于保險公司投資可轉換公司債券有關事項的通知》。