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8月12日以來,國債指數和不少券種大幅波動,尤其在8月16日,115、215、301、307四只中期券及新券401均有機構不計成本地大舉拋售,010401券竟然被打到98元。雖然對于升息的看法有異,但根本原因可能是中長期資金鏈出了問題,抑或是行業內新規即將出臺,部分違規資金不得不撤出。此外,由于是基金重倉券,估計也有部分基金加入殺跌行列；至于買盤,則很可能是實力強大的保險公司,在認可當前中短期券的收益率情況下,買入后長期持有。
近一周的債市大幅波動,反映了在國內物價上升、美國加息和國際油價屢創新高的情況下,升息預期隨升息壓力加大而變得更加強烈。從目前的信息來看,四季度初加息的可能性非常大,一旦宣布加息,就意味著我國升息周期的啟動,債券市場將進入一個長時間的下調周期。
從目前看,國際原油價格是我國通貨膨脹的最大變數,如果人民幣匯率保持不變,以現有的原油價格來計算,今年下半年到明年的通貨膨脹率會遠遠超過3%。在國際原油價格上升和人民幣匯率變動不明的情況下,當前的升息想象空間可能大大超過我們先前預計的100bp。盡管未來實際的加息空間可能會比想象的小,但強烈的預期同樣會給資金頭寸要求比較高的投資人帶來恐慌,如果沒有大量的諸如保險公司等穩健投資人的買盤,估計非理性的下跌還會再次上演。
不同機構對于升息空間的預期以及債券價格波動的承受能力都有很大的差別,長期持有的穩健型的投資人可能會不在乎債券目前的收益率變動,而頭寸要求較高的基金則可能承受力較差。
對于資金頭寸流動性較高的機構,建議減持5-7年期的國債,增持收益率較高的央行票據。比如最近幾期發行的一年期票據,收益率高達3.5%,完全能夠規避升息帶來的影響,是最安全的品種。此外,能夠進入銀行間市場的投資人,可以用金融債替代國債,其收益率一般都高于同期限國債50個BP以上,把流動性要求較低的頭寸部位放在剩余期限在3年附近的金融債不失為一種較好的選擇。由于收益率曲線前端變陡,后端的長期券收益率勢必也將上翹,因此長期券是必須規避的。
對于資金頭寸流動性要求較低,愿意長期持有享受利息的機構,可以繼續持有甚至逢低買入5年期附近的券種,如010403,010115等券種。
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