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本報記者 唐學(xué)鵬
保險公司對待“可轉(zhuǎn)債”的心態(tài)，和前不久對待銀行次級債和中央級企業(yè)的企業(yè)債截然不同。
“銀行次級債，保險公司很看重，尤其是中行建行的，但是政策開的口不大， 保險
公司能購買的比重有限。”一位分析人士對記者說。
根據(jù)保監(jiān)會有關(guān)通知規(guī)定，保險公司投資次級債券的余額按成本價格計算不得超過該保險公司上月末總資產(chǎn)的15%，投資一家銀行發(fā)行的次級債券比例累計不得超過該保險公司上月末總資產(chǎn)的3%(以前是2%)，投資一期次級債券的比例不得超過該期次級債券發(fā)行量的20%。
“但實際上，銀行次級債方面的最大買主是一些商業(yè)銀行，而不是保險公司。銀行系統(tǒng)在銀行次級債的分配上，并沒有偏向保險行業(yè)。”該人士對記者說。
現(xiàn)在留給保險公司的最主要投資方向有兩個：一個是企業(yè)債(正常債券)，還有一種就是債券和股票的中間過渡產(chǎn)品———可轉(zhuǎn)債。當(dāng)然，對于保險公司來說，可轉(zhuǎn)債余額是要計入企業(yè)債券的，也就是說，要根據(jù)保險公司投資企業(yè)債的比重限制來確定保險公司投資可轉(zhuǎn)債的范圍。
“保險公司在企業(yè)債方面，通過團購的形式來購買中央級企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債，尤其是在目前債市低迷的情況下，掌握了相當(dāng)大的話語權(quán)。他們可以在債券固定利率的談判上得利多多。”該人士表示。
根據(jù)國家對保險公司投資企業(yè)債的規(guī)定 截至6月底，保險公司資產(chǎn)規(guī)模已達10806億元，如果按照20%的投資比例計算，可投資于可轉(zhuǎn)債的上限為2161億元。這是一筆能量很大的資金。
不過，保險公司在進入股市前的預(yù)演：投資可轉(zhuǎn)債上卻是有著另外一重心理：損失固定利率上的好處，來達到以后轉(zhuǎn)股的目的。“這也是一種對未來變化的賭博。”該分析人士對記者說。
因為，現(xiàn)在保監(jiān)會要求保險公司投資的可轉(zhuǎn)債不得轉(zhuǎn)換成股票，以后的轉(zhuǎn)換方法將會另行規(guī)定。“未來大有文章可作。”該人士神秘地對記者說。
目前，據(jù)記者了解，滬深兩地掛牌的可轉(zhuǎn)債品種共21只，總市值約170億元。7家上市公司的可轉(zhuǎn)債申請已過發(fā)審會，發(fā)行額度將達148.73億元(包括招商銀行的65億元)，還有40多家上市公司股東大會通過了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，預(yù)計融資額近300億元。“應(yīng)該說，可轉(zhuǎn)債將逐漸升溫，因為股市其他再融資手段弱化，可轉(zhuǎn)債是一個較合適的融資手段。這一點可以從2003年的可轉(zhuǎn)債行情中看出。”據(jù)悉，2003年可轉(zhuǎn)債市場共融資185.5億元，占了融資總量的一半左右。“今年上半年僅發(fā)行3只可轉(zhuǎn)債，籌資金額28.3億元，較去年同期下降了71.4%。主要是沒有保險這樣的大資金介入，現(xiàn)在保險資金可以直接購買可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債的接納空間突然擴大。”
老實說，如果根據(jù)目前的可轉(zhuǎn)債的收益情況來說，“投資可轉(zhuǎn)債還不如投資國債，但保險公司顯然不是僅僅看利率收入。”該人士說。一般來說，可轉(zhuǎn)債的投資收益主要來自三個方面，一是可轉(zhuǎn)債本身的純債收益，二是可轉(zhuǎn)債二級市場上的買賣差價，三是轉(zhuǎn)股期權(quán)收益，三者中又以轉(zhuǎn)股期權(quán)收益最為可觀。“可轉(zhuǎn)債市場流動性較差，變現(xiàn)難度高。因此，對于保險公司這類大型機構(gòu)投資者而言，追求二級市場差價收益的風(fēng)險較大。而可轉(zhuǎn)債本身的固定收益也并不高。”據(jù)統(tǒng)計，截至今年7月份，24只轉(zhuǎn)債品種中，僅有6只的純債收益超過2%，其中最高的僅為2.5%。如果保險公司投資可轉(zhuǎn)債是沖著純債券收益來的，那么這一收益率還遠不及國債。
“第三項權(quán)益暫時被保監(jiān)會否決了。”該人士說。“從性質(zhì)上說，可轉(zhuǎn)債就成了完全的債券產(chǎn)品。而且相對保險公司的承受能力來說，可轉(zhuǎn)債的總體規(guī)模還是非常小，因此，可轉(zhuǎn)債這個渠道的放開對保險公司來說更多的只是多了一個產(chǎn)品可以選擇，對各公司的投資回報率幾乎沒有實質(zhì)性的影響。”
不過，申銀萬國證券研究所轉(zhuǎn)債研究員楊云認(rèn)為，保險公司直接入市可能會分兩步走。先是保監(jiān)會出臺配套的轉(zhuǎn)股規(guī)則，限定保險公司轉(zhuǎn)股滯留時間，以解決變現(xiàn)問題；然后再放開時間限制，允許保險公司直接持股，也就是直接入市。“從報批程序上看，可轉(zhuǎn)債屬于債券衍生產(chǎn)品，比直接投資股票更容易通過。另外，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險匹配方式可以參照股票來做，也算是一種比較相似于股票投資的熱身吧。”
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