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對于央行第二季度貨幣政策執行報告,我們認為應予重點留意的是央行在利率政策方面的基本取向。
利率政策的基本背景
在外部環境方面,一季度《報告》的總體判斷是"全球經濟復蘇進一步增強,主要經濟
體繼續實行寬松貨幣政策",本次《報告》中則明確提出"全球經濟持續復蘇,通貨膨脹風險加大",并指出"部分央行貨幣政策重點轉向防止通貨膨脹",顯示在各國經濟持續回升、美聯儲啟動加息周期后,央行對世界經濟增長及相應物價壓力已持更為確信態度。對于"全球央行"美聯儲的貨幣政策動向,《報告》透露出,央行認為年內美聯儲的加息進程仍將漸進實施。
在內部環境方面,最新《報告》的總體判斷是"我國經濟平穩較快增長,宏觀調控已見成效",但在物價領域卻存在"各類價格指數繼續攀升"。由于物價上行壓力尚未明顯緩解,因此與央行在一季度《報告》中"預計同比CPI在4月以后會有所爬升,第三季度開始回落"的判斷相比較,本次《報告》中修正為"三季度消費物價同比上漲幅度可能還會有所擴大,四季度物價漲勢有可能趨緩",顯示央行對國內物價趨勢的判斷已更為審慎。
利率決策的總體取向
在以上經濟背景下,央行對采用利率工具實施調控總體持肯定態度。
在一般原理上,《報告》指出"價格型工具的優勢在于賦予微觀主體根據宏觀調控信號調整行為的權利,運用利率等價格杠桿進行調控對銀行系統和實體經濟可以產生漸進式影響",即利率等價格杠桿的調控適應于市場化的效率機制。
在適用條件上,針對美國進入加息周期等外部因素,《報告》指出須"協調本外幣利率政策,促進資本有序流動",即在人民幣正向利差逐步縮小甚至可能逆轉情形下,若國際資本發生持續倒流將構成調升國內利率的一個基本理由。針對國內物價持續攀升等內部因素,《報告》在有關理性預期的專欄中指出"與通貨膨脹伴隨出現的消費者搶購風潮以及生產者囤積生產資料的行為都是經濟活動者基于對通貨膨脹的理性預期而相應采取的對策",即負利率預期將導致生產和消費行為扭曲,因此若物價變化已引起負利率預期并引發資源錯配,其將構成調升國內利率的另一個基本理由。
在具體實踐上,《報告》對今年以來"穩步推進利率市場化改革"作出專題回顧,指出"擴大金融機構貸款利率浮動區間"及"推出一系列擴大商業銀行貸款定價自主權的措施"已起到積極作用。
綜合以上《報告》內容,不難看出當前央行利率政策取向較為明確,即結合對內外經濟環境的綜合判斷,其認同利率應逐步走入上升通道,目前主要結合利率市場化進程,將貸款利率上浮權利下放到商業銀行機構。
法定利率的調整意向
在更為敏感的法定存貸款利率調整方面,從《報告》體現出的利率政策取向來看,不排除央行有調整法定利率的明確意向。由于央行對法定利率調整具有建議權,最終決策需要國務院的批準,因此存貸款基準利率的調整尚有待更高層的統籌決策。
總體看,最新《報告》反映出基于對當前經濟形勢及政策環境的整體評估,央行利率政策取向已更為明確,利率工具在貨幣政策體系中將可能處于更為主導地位。
(上海證券報 國泰君安 林朝暉)
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