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上海證券 劉駿
隨著2004年二季度各基金季報的新鮮出爐，基金的債券投資組合也呈現在投資者面前。從已經公布的基金債券投資組合來看，二季度基金債券投資呈現了以下一些特點：
1、國債比重偏低。基金可以投資的債券品種有國債、金融債、央行票據、企業債以
及可轉債。二季度季報顯示，96只股票型基金投資債券的比例與一季度相比沒有大的改變，大多老基金都維持在契約規定的下限，即20%左右。這表明，基金公司在今年債市的熊市來臨時，大多能看到債券市場的風險，在債市的投資策略上大都選擇了謹慎為先的原則。不過，除18只封閉式基金對各種債券的持有比例由一季度的23.48%微降到22.91%外，基金總體投資債券比例有所增加。
2、央行票據的持有量增加。海富通收益增長基金投資在過往基金很少選擇的央行票據上的投資就高達34.6%，德盛小盤基金在央行票據上的投資也有26.37%，而銀河銀泰理財分紅基金在央行票據上的投資高達44.73%。這顯示了基金經理在謹慎觀市的同時，為了提高現金的使用效益而做出了新的投資選擇。
3、可轉債比重回落，企業債受冷落。基金對企業債普遍表現出冷淡態度。已經公布的97只股票型基金的2004年二季度報告中的基金投資企業債的比重只有0.15%。進入2004年以來，隨著CPI的不斷攀升，加息的呼聲日益高漲，絕大多數可轉債的純債券價值都下跌到面值以下，產品自身的防御功能大大下降，因此很多基金經理人手中可轉債的持倉比例均有回落。
4、投資品種“棄長取短”。二季度債券基金投資策略轉向減持中長期國債,增持央行票據等短期債券,尋求增強資產的流動性。二季度,債券基金普遍出現減持國債現券。鵬華普天債券基金的國債投資量在凈資產中所占的比重,由一季度的20.15%下滑至零；融通債券基金、大成債券基金在國債上的投資比重分別比一季度下降了30個百分點以上；而景順長城恒豐債券基金、嘉實理財債券基金則已經降至10%附近。而與此同時,二季度末債券基金手上的現金大幅度上升。15只債券基金手上的現金量合計為15.95億元,在凈資產中的比重超過了11.83%。
三季度以后，隨著宏觀緊縮效應的逐步顯現，基金在債券投資上將更加注重防御性：
首先，在緊縮預期十分強烈的情況下,基金將以縮短組合久期,減緩建倉節奏來規避債券組合的利率風險。5年期附近以及以下的中短期固息債、浮息債是基金二季度債券投資組合的拳頭品種，而三季度總體策略將得到延續，拳頭品種將更可能轉換到央行票據和短期債上，畢竟基金更注重流動性，而且升息的壓力減小后，浮息債也會被減持。
其次，基金將進一步加大可轉債投資力度，尤其是一級市場的可轉債。上半年基金尚未進入轉股期的可轉債市值為38.62億元,而根據二季度基金的報告,在我們統計的21只債券型和平衡型基金中,對未進入轉股期的可轉債投資額達7.34億元,占二季度基金投資可轉債全部金額的15.2%。二季度基金通過一級市場申購轉債獲利不小，這種無風險操作將在以后得到仿效和延續。
再次，棄長取短的策略將貫穿始終�；饘^續減持剩余期限在3年以上的中、長期固定利率國債,置換為剩余期限在3年以內的短期債券或金融債、央行票據，在投資銀行間市場的品種的時候更應注意品種的流動性。此外,對于1年期左右的短期債券的投資，基金將以持有到期為主,這將有效規避緊縮性貨幣政策導致的系統性風險。
第四，在操作上基金將更廣泛地利用無風險套利的手段。這些無風險套利機會包括:同一券種在不同債券市場上的價差套利；同期限債券回購品種在不同債券市場上的利差套利以及同期限債券品種在一、二級市場上的收益率差套利。當然也包括回購操作，利用短期利率升高做一些逆回購操作，也是獲利的手段。
第五，基金與銀行、券商的合作將更進一步，在債券一級市場、基金銷售等各方面的利益互換將大行其道�；鹪趥绕涫嵌唐趪鴤某袖N上將加大力度，債券投資將是基金資產配置，規避市場風險的重要手段，政策變化短期不會改變基金投資債券的模式。
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