|
國債市場經歷了前一次的大幅震蕩以后，近期走勢一直比較平穩。滬市國債指數(資訊 行情 論壇)也已經從4月30日最低時的91.10點反彈到6月22日的94.33點，同時，從成交狀況來看，大體上也較為均衡平和，表明投資者對后市持謹慎態度的比較多。
導致市場出現這種狀況的原因主要有兩個，首先是近期市場有關升息預期逐漸弱化。前一階段，由于國內固定資產投資居高不下，同時CPI指數又不斷攀升，以至央行連續發出
警告：如果經濟過熱趨勢得不到遏制，那就要采取更為嚴厲的緊縮手段，言下之意，使用數量手段還不見效，那么就要使用價格手段———升息了。而這時，正好美國也在討論升息問題，在格林斯潘暗示升息的幅度可能還比較大時，不但海外市場驚恐一片，境內市場也難免受到影響。但是，近期情況卻發生了某些變化，5月份金融數據披露以后，人們很容易得到宏觀調控成效顯著的印象，特別是同比固定資產投資的增長速度大幅下降，令人感覺到調控的力度已經非常大了，照此下去，下半年也許已不需要再出臺什么新的調控措施。甚至有學者公開表示，在目前情況下升息將是“錯上加錯”。與此同時，美國也因為通貨膨脹溫和，投資者轉而認為即便升息也將是比較溫和的。這樣一來，境內市場的升息壓力的確是大為緩和，反映到債市上，就是繼續做空的動力不足，空間也不大。正因為這樣，在部分增量資金的回補下，債市出現了走穩并且有所反彈得行情。應該說，只要央行在升息方面沒有實質性的動作出現，那么債市雖然不會大幅上漲，但是維持目前點位的能力還是存在的。
另外，由于境內市場上國債是同時還是被當作融資工具的，回購的存在使之在某種程度上發揮了準貨幣的作用。在債市出現下跌以后，由此構成的資金鏈驟然繃緊，有的因此而斷裂。這樣，債市中實際上出現了多殺多的局面，這使得原有的調整壓力被放大，加劇了債市的跌勢。不管怎么樣，當債市中出現收益率高達5%以上的品種時，畢竟是有點過頭，因為即便連續升息，利率也不會輕易達到這樣高的水平。可以說，如果沒有回購資金鏈斷裂的因素，債市不可能下跌到91的位置。而由此帶來的風險，必然會超越債市，影響到整個金融市場。正因為考慮到這樣一些因素，有關部門在清查國債回購方面的情況后調整了一些做法，這樣初步緩解了因為回購問題而對債市產生的影響，從而為債市的反彈準備了條件。現在，不能說回購問題已經解決，但至少在目前它不會再對債市產生重大的負面影響，這樣債市也就能夠得以平穩運行。
一般認為，目前債市的收益率水平仍然比較高，這對債市的后期走勢應該產生積極的作用。但是，盡管如此，我們還是認為，近期債市行情將是以平穩為主，不可能大漲。原因在于，升息預期雖然弱化，但還是客觀存在著，并且在未來一段時間仍然可能再度被強化。這就是說，時下的債市是在升息陰影下運行的，這決定了它不可能大幅上漲。另外，回購問題還是比較嚴重的，基金在沒有了“20%資金必須強制投資債市”的規定之后，買賣債券的興趣可能也會下降。還有，近期新的國債、金融債發行頻繁，利率水平也不低，這樣也會分流債市二級市場的資金。所以，根據目前的宏觀面、政策面、資金面分析，目前債市缺乏足夠的上漲空間，保持平穩運行是最合理的選擇。而在這過程中，部分存續期在5年左右的券種，可能因為有較高的收益率及適當的兌付時限，相對投資機會大一些。
申銀萬國桂浩明
| 
