加息陰影再度籠罩債券市場。美聯儲主席格林斯潘周二關于美聯儲是否加息的表態，加重了國內債市投資者的悲觀氣氛，導致債市一路走低。上證國債指數(資訊 行情 論壇)昨日報收93.71點，較前下跌了0.19%。

　　可能性上升

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　　至此，在本周三個交易日內上證國債指數已連拉三根陰線，累計跌幅達到了0.49%。在期限結構的券種中，長期國債下跌幅度最大。其中，0107券連續三天跌幅超過0.4%，而0303券在三個交易日內，累計的跌幅也達到了0.89%。同時，新券0404券自本周一上市后，也是一蹶不振連續兩個交易日下跌，凈值最低探至100.32元。

　　近期債券市場的走低與升息預期抬頭直接相關。美聯儲主席格林斯潘本周二警告說，石油價格居高不下會引發全面通貨膨脹，如果事實證明通貨膨脹比美聯儲預期嚴重，美聯儲將大幅度加息。

　　而此前，路透社對美22位經濟學家調查結果顯示，所有接受采訪的學者均認為6月底美聯邦基金利率將上升25個基點。

　　其實，美聯儲加息與國內貨幣政策的取向并無直接因果關系。但如果美聯儲加息則將使國內升息的限制條件進一步弱化，從而極大提高上半年升息的可能性。

　　各執一詞

　　近一時期以來，尤其是央行于4月11日宣布上調存款準備金率后，加息便成為業內揣測央行下一步貨幣政策的焦點。今年央行也在一季度貨幣政策報告中委婉地指出，央行將密切觀察二季度物價形勢變動的情況，根據宏觀經濟調控的需要，研究運用價格杠桿等貨幣政策工具組合進行預調和微調的最優策略。這段表述，被業內解讀為央行為今后動用利率手段所埋下的伏筆。

　　然而，在理論界，對于是否用利率手段讓過熱經濟降溫一直存有不小爭議。贊成的一方認為，盡管央行在最新貨幣政策中樂觀估計CPI將在三、四季度回落，但是全年通脹形勢依然嚴峻。同時，目前實際貸款利率自去年以來一路走低，如果長期保持低利率狀況，將扭曲企業投資行為，不利于對過熱經濟降溫。對加息持謹慎態度的一方則認為，首先物價上升的趨勢可否持續又是需要認真考量。其次，國內資金供應比較充足依然是主要趨勢，這種趨勢并不支持利率水平上升。第三，加息將使中美利差擴大，引發大規模套利。

　　下周是關鍵

　　央行對加息的態度也是有所保留的。此前，央行副行長吳曉靈表示，物價水平是央行考慮貨幣政策時必須監測的一個指標，另外還要考慮到套匯問題。央行要在兼顧內外均衡的前提下，靈活調節利率水平。這兩個問題，已被業內視為央行決定加息的前提條件。

　　而眼下這兩個加息的限制條件均出現了松動。一是美聯儲加息預期變得十分強烈，如果美元升息，無疑將降低央行對套匯問題的擔心。同時，5月底三部委聯合發文，加強對境內外資銀行外債管理，嚴控境外套匯資金流入。二是，不久前，周小川表示，利率變化應跟上物價變化。如果利率變化跟不上價格變化，一方面會加劇企業囤積，另一方面形成負利率，導致消費行為、消費傾向發生變化。看來在物價問題上，央行又有了微調，加息與否要視物價上漲的趨勢。但是此前業內普遍認為CPI漲幅在5%左右是決定加息的臨界點。

　　值得關注的是，下周CPI等各項重要數據將集中出籠。此前，央行副行長李若谷也表示央行正在仔細評估5月份的經濟數據，尤其是通脹指數。而在加息的時間上，如果經濟形勢表明有加息的必要，那么中國不會等待美聯儲加息之后才采取行動。

　　業內人士認為，由于美聯儲定于本月29日至30日召開例會，因此，今后兩周尤其是下周將是決定加息的關鍵時期。

　　但無論最終是否出現加息的結果，對于籠罩在加息陰影下的債券市場而言，預期的變化已經使市場的走勢不容樂觀。

　　上海證券報 記者 秦宏