券商違規國債回購沒完沒了

　　券商欠庫金額高達千億元，宏源、德恒、閩發和三峽四家證券公司陷入危機

　　“莊家牛市倒下，跟隨倒下的將是一些證券公司、信托公司。”這句在證券界流行的話在最近又得到了進一步的印證。

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　　本周又爆出多家券商遭遇危機，宏源證券(資訊 行情 論壇)面臨賠款困擾；德恒證券挪用1.44億元國債資金；閩發證券掌控的雙鶴藥業(資訊 行情 論壇)坍塌；三峽證券“黑莊”案開審等。而發生這些事情的源頭來自于清查國債回購。

　　據交易所、登記結算公司不久前對券商國債回購的兩次摸底調查：竟得出違規回購高達1000億元。這讓人不得不對那些大肆通過國債回購，以達到坐莊目的的券商和機構感到心寒。

　　國債回購風險全面爆發

　　國債回購已經讓多家券商出現“猝死”。去年底，新華證券通過20億元國債回購違規被百科藥業(資訊 行情 論壇)的莊家接盤，最終被證監會關閉。今年初，南方證券被行政接管，在2003年6月的國債回購摸底中，南方證券被查出20多億元的黑洞。之前，云南證券、鞍山證券、佳木斯證券、珠海證券、富友證券走向衰亡，與大量違規國債回購無不相關。

　　2004年2月25日，中國證券登記結算公司下發國債回購自查令，要求各證券公司就其自營債券量與回購融資量之間的差額進行說明，并限定3日之內給出整改辦法。隨后，4月27日，中國證券登記結算公司發布《關于加強債券回購業務結算風險管理的通知》，要求各結算參與機構不得擅自將其客戶證券賬戶進行回購登記(資訊 行情 論壇)，不得挪用其客戶債券進行融資；對債券業務回購量大、持續進行滾動回購業務操作的參與機構進行重點監控等。

　　但是，這并不能阻礙國債回購風險的全面爆發。本周最為明顯的就是閩發證券掌控的“雙鶴藥業”。6月2日，雙鶴藥業以第四次跌停結束全天交易。發生這種狀況得追溯到閩發證券的第四大股東寧波海運(資訊 行情 論壇)股份有限公司5月20日發布的公告。該公告稱，閩發證券董事長張曉偉已不在閩發證券履職，且閩發證券已出現債權人追索債務的現象，上述情況可能嚴重影響閩發證券的正常經營活動。閩發證券在5月22日首次正面回應表示，張曉偉已于4月3日被深圳市公安局帶走。另一方面，閩發證券強調，公司的困難是由于上交所調低國債回購標準券比率等因素所致；而閩發客戶保證金余額的下降也主要是市場因素造成的。

　　合金投資(資訊 行情 論壇)本周三公告稱，公司控股子公司上海星特浩6400萬元國債投資和蘇州太湖的8000萬元國債投資，已經被德隆集團控制的德恒證券上海華山路營業部挪用。

　　廣東有證券人士分析，造成券商違規回購的原因，一方面是目前券商根本沒有長期融資的途徑，更多的是使用短期融資；另一方面也是最重要的原因是，去年國債行情的上漲，讓券商甘愿冒險違規回購。但是，隨著去年下半年債市行情的不斷下滑，國債回購風險就爆發出來。

　　“席位聯合制”惹的禍？

　　能夠讓券商如此順利地實現違規回購，歸咎于國債回購的交易和清算模式的“席位聯合制”。在這種模式下，交易所成員在清算國債時，是以券商為單位實行清算，一家會員不論在交易所有多少個席位(每個席位都有一個子賬戶)，在清算時，這些賬戶都將歸入統一的法人賬號(主賬戶)進行清算；只要主賬號不存在欠庫行為，交易所一般不會追究子賬戶是否欠庫。這就容易造成券商在交易過程中，可以任意調用下屬營業部的資金和債券進行統一交易，以此獲得規模效益和資源的使用效率。

　　在證監會關閉、托管的券商名單中，鞍山證券因為5.8億元違規國債回購而倒下；大連證券則由于7億元高息吸引國債投資而魂斷于此；富友證券39億元國債回購毀了“農凱系”；新華證券因動用20多億元國債回購資金而被接盤；愛建證券的高管層更是膽大妄為，挪用20多億元國債回購資金炒港股。

　　“當時為了擴大國債市場交易所采用的模式，沒想到卻為券商違規回購提供了便利。”廣發證券固定收益部一人員稱，“由此，必須改變交易和清算的模式，走向二級賬戶制。”

　　也就是說，賬戶都必須在客戶名下，券商不得挪用。

　　證券公司開始自行減倉

　　據悉，財政部國庫司已經把國債回購機制變革作為國庫司的工作重點之一。中國國債登記結算公司人士表示，有關部門正在制定辦法，重新規范國債回購管理。研究變革的重點在于改變原有“席位聯合制”的交易和清算模式，由單一席位各子賬戶分別進行交易和清算。另外，在2004年底，銀行間國債將與交易所國債合作聯網交易，會員可以在兩個市場內進行自由交易。

　　據悉，針對目前現狀，一些券商出現了清理倉位的現象。與2002年年報相比，絕大多數券商減少了重倉持有上市公司股票的家數。如中信證券(資訊 行情 論壇)，去年底其重倉股有16家，今年只剩下4只了，分別為中原高速(資訊 行情 論壇)、北京巴士(資訊 行情 論壇)、昆明制藥(資訊 行情 論壇)和大眾公用(資訊 行情 論壇)。國泰君安也將持倉股票減少近5成。本報記者　鄧瑞燕

　　記者視點

　　機制不完善造成國債回購漏洞

　　中國國債回購市場始于20世紀90年代初。市場最初是一種試驗目的，管理當局希望以此活躍國債市場和方便國債的推銷，在沒有相應成熟的法律規范的情況下就發展起來了。出現問題似乎是預料中的事情，只是現在這個融資黑洞在不斷被放大。如何拯救黑洞中的券商成為市場關注的焦點。

　　專家建議，目前管理當局應根據證券市場的承受能力，采取禁止增量、逐漸化解存量的方法加以解決。進一步拓寬券商融資渠道，諸如允許券商同業拆借和發債，這是促使券商真正做大做強、徹底堵上這一融資黑洞的關鍵。