三堂會審千億違規(guī)國債回購 監(jiān)管層震怒券商驚魂

　　券商違規(guī)變本加厲 解決國債回購難題迫在眉睫

　　國債回購清查蘊(yùn)風(fēng)暴 交易所債市有被邊緣化危險

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　　國債回購“秋后算帳” 眾多豪莊、券商身陷其中

　　本報記者 莫菲 上海報道

　　如果只有少數(shù)券商存在國債回購欠庫行為，交易所與登記結(jié)算公司可以毫不猶豫地執(zhí)行《關(guān)于加強(qiáng)債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》中“T＋3”規(guī)定，即欠庫第三日起，開始變賣回購違約券商其余證券類資產(chǎn)。

　　但面對一大批券商不同程度的欠庫行為、總額高達(dá)100億以上的欠庫金額，監(jiān)管層高高舉起制度利器的手遲遲沒有落下。

　　“猶如尖銳利器換成了溫柔一刀，”日前，某券商國債人士透露，“監(jiān)管層沒有急切追討券商欠庫資金，他們的態(tài)度是按照規(guī)定要求違約券商還錢，但會給資金極度緊張的券商留有時間余地。”

　　與監(jiān)管者無奈放緩監(jiān)管腳步的舉措相比，目前財政部、證監(jiān)會有關(guān)部委與中國登記結(jié)算公司正委派專業(yè)人士組成國債制度研究小組，緊鑼密鼓地調(diào)研與起草新的國債托管與回購制度。

　　難解混沌現(xiàn)狀

　　近日，有媒體未經(jīng)證實的消息表示“管理層表示欠庫的國債可以延期18個月清還”。

　　盡管官方與一些券商固定收益部人士紛紛表示，他們根本不知道證監(jiān)會或者交易所發(fā)布的允許券商延期清還欠庫國債的內(nèi)部文件，也無從得知“18個月是如何來的”，但，“監(jiān)管層的態(tài)度確實發(fā)生了一些變化”，某券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示。

　　目前已與中國證券登記結(jié)算公司嚴(yán)厲警告，并打算采取強(qiáng)行措施的日子有了很大不同。

　　事實上，自打南方證券因欠庫被中國登記結(jié)算公司拍賣50億國債之后，公開信息中，似乎沒有任何一家“問題”券商，按照《關(guān)于加強(qiáng)債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》規(guī)定，遭到T＋3日起強(qiáng)行拍賣的待遇。

　　因此，在政策一緊一松之間，大多數(shù)券商得到了一個暫時喘息的機(jī)會。

　　據(jù)記者了解，這次券商欠中國登記結(jié)算公司100億以上的國債資金，主要是由于今年4月交易所國債爆跌期間，上海證券交易所連續(xù)兩次下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)券折算比例，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量不足所致。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于當(dāng)時國債與股市同樣蕭條，如果馬上清還，有券商會因此走上滅亡之路。

　　“這樣的欠庫不會對國債市場立即造成影響，”這位人士表示，“只要國債回購不斷地套做，監(jiān)管層不要求券商立即停止回購業(yè)務(wù)，或者馬上償還挪用的客戶國債，其真實窟窿仍可以掩蓋下去。”

　　盡管《關(guān)于加強(qiáng)債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》警告各結(jié)算參與機(jī)構(gòu)，不得擅自將其客戶證券賬戶進(jìn)行回購登記，不得挪用其客戶債券進(jìn)行融資，但目前，券商違規(guī)客戶國債達(dá)1000億與跨帳戶回購現(xiàn)象依舊存在。

　　對于監(jiān)管者而言，首先，他們可以通過“券商挪用客戶國債數(shù)量＝券商國債回購量-委托理財國債量-自營國債量”來判斷券商是否存在挪用國債，但至于券商挪用的哪位客戶的國債就很難判斷。

　　其次，通過監(jiān)控系統(tǒng)，監(jiān)管者可以發(fā)現(xiàn)券商營業(yè)部跨帳戶回購，但這筆跨帳戶回購是券商挪用客戶國債的，還是某些不能直接投資股票的客戶委托理財允許券商做的，同樣不能立即得知。

　　再者，每當(dāng)回購到期日，券商營業(yè)部可以利用“手工解凍國債”方式，繼續(xù)做回購融資，償還上筆到期回購資金，這種不需要新增資金的套做方式，無疑也不在監(jiān)管視線內(nèi)。

　　關(guān)鍵在于，面對國債回購與托管制度的漏洞，監(jiān)管者對券商防不勝防，某種意義上講，不少監(jiān)管效力與制度缺陷相抵消。

　　溫柔一刀

　　從驚現(xiàn)問題到高舉利器，至目前的溫柔一刀，監(jiān)管層從發(fā)怒中冷靜下來，等待解決國債回購市場問題的時機(jī)。

　　顯然，面對目前交易所國債回購總額達(dá)到5356.97億元，違規(guī)國債回購資金高達(dá)1000多億的現(xiàn)狀，“下猛藥、一刀切的時機(jī)還不成熟。”某權(quán)威人士分析。

　　一旦下殺手，全面嚴(yán)格整頓，這樣處理的結(jié)果很可能將會使更多的證券公司倒閉。

　　事實上，券商重倉股的頻頻下跌已經(jīng)成了最近一段時間的常見現(xiàn)象。哈藥集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、東風(fēng)汽車(資訊 行情 論壇)、海虹控股(資訊 行情 論壇)等股票整體走弱，敦煌種業(yè)(資訊 行情 論壇)、寧波海運(yùn)(資訊 行情 論壇)、遼寧成大(資訊 行情 論壇)等股票更是大幅跳水。

　　另一方面，《關(guān)于加強(qiáng)債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》的頒布已經(jīng)引起了券商的惶恐與不安。

　　此外，證監(jiān)會要求券商挪用客戶國債資金立即歸位行動，很可能造成銀行陷入這一旋渦，成為替罪羊。

　　券商是同業(yè)拆借市場中融資大戶，截至2004年3月31日，券商從國有銀行與其他商業(yè)銀行手中，融入短期資金2222億元，占資金拆借總量的84.65%。因此，一旦“逼債”過急，券商可能鋌而走險，“拆東墻補(bǔ)西墻”，把銀行的拆借資金填補(bǔ)客戶國債，從而國債回購風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁至銀行。

　　中國登記結(jié)算公司高層曾公開表示，繼續(xù)謀求向中國人民銀行申請再貸款，補(bǔ)充欠庫金額。

　　同時上交所有關(guān)人士表示，交易所加強(qiáng)債券現(xiàn)貨及回購交易的實時監(jiān)控，不斷以電話提醒與約見談話方式，相勸那些被關(guān)注為高風(fēng)險券商，自行控制風(fēng)險、壓縮回購余額。

　　對回購增量與存量采用不同的監(jiān)管方式，要求券商在上報新發(fā)生的回購業(yè)務(wù)時，必須在主席位上申報帳戶，通過交易所對每個帳戶的監(jiān)管，杜絕新增的挪用客戶國債數(shù)量。

　　在沒有新增挪用額的基礎(chǔ)上，尋找合適的時機(jī)，對存量問題果斷出手，這正是監(jiān)管層目前使用溫柔一刀策略的思路。

　　游戲規(guī)則重生

　　日前，上海市組織召開了促進(jìn)資本市場發(fā)展座談會上，中國證監(jiān)會主席尚福林表示有關(guān)部委組成了債券專題工作小組，研究積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場方面的制度。

　　此外，中國登記結(jié)算公司也邀請了一些專業(yè)人士來修改從1994年沿用至今的國債回購?fù)泄苤贫取?/p>

　　自1994年，我國首創(chuàng)適應(yīng)投資人融資需求的國債回購標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)以來，國債標(biāo)準(zhǔn)券一直實行二級托管制，回購業(yè)務(wù)在以標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押情況下實行二級清算。

　　國債專業(yè)人士徐燦水曾公開表示：“我國現(xiàn)行二級托管和二級清算均在證券公司內(nèi)部進(jìn)行，缺乏有效的監(jiān)督。而完全相信經(jīng)營者誠信做事在任何社會制度下都是‘烏托邦式’的?一個缺乏有效日常監(jiān)管的體制其隱含著的風(fēng)險總有一天要暴發(fā)。”

　　制度不完善和規(guī)則不健全是國債回購風(fēng)險的禍根所在。

　　盡管問題早已存在多年，但截至去年之前的國債大牛市蒙蔽了市場人士與監(jiān)管者的眼睛，幾乎所有人都沒有意識到現(xiàn)今回購制度中蘊(yùn)涵著巨大風(fēng)險，直到2004年因各種宏觀因素作用導(dǎo)致國債市場慢慢步入熊市。

　　“就像現(xiàn)在股票托管制度一樣，回購制度旨在建立一個有效監(jiān)管下交易商和清算商相分離的一級托管模式。”徐燦水的建議是：

　　除了建立包括債券在內(nèi)的全部證券一級托管、一級清算體制之外，首先，要變行政監(jiān)管為日常業(yè)務(wù)監(jiān)管，從根本上控制證券交易和結(jié)算風(fēng)險；

　　其次，建立交收對手間可協(xié)商的抵押機(jī)制，中國登記結(jié)算公司沒有必要承擔(dān)回購清算的結(jié)算交收風(fēng)險。交易所和登記結(jié)算公司只要確定回購業(yè)務(wù)及抵押物品種，抵押折算比率應(yīng)由交易對手在公開市場確定，即每筆回購交易由回購品種、抵押物和折算率確定，在回購期間抵押物和折算率是恒定的，回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險應(yīng)該由交易對手?借、貸者?承擔(dān)；

　　第三，在有可能的條件下，交易所應(yīng)建立一級密碼驗證機(jī)制，即證券賬戶和密碼的一一對應(yīng)機(jī)制，在每筆交易發(fā)生時?交易所驗證投資者賬戶密碼，防止投資者證券被挪用的可能性。

　　如今，選擇在回購?fù)泄苤贫认禄�解券商挪用國債風(fēng)險，還是在新制度下解決市場問題，正是考驗監(jiān)管層耐心的關(guān)鍵時刻。