劉藉仁

　　本周，央行的公開市場(chǎng)操作力度減輕，債市連續(xù)反彈。昨日國(guó)債指數(shù)開盤109.57點(diǎn)，盤中呈小幅震蕩整理走勢(shì)，收于109.60點(diǎn)，漲0.04%，全天成交2.45億元，較前日有所放大。從盤看，喜憂參半，010107券、010213券、010403券等中長(zhǎng)期品種順勢(shì)收紅，而010513券、010509券等短期品種較為低迷。

　　7月份的宏觀數(shù)據(jù)將在8月中下旬公布，該段時(shí)間則成了債市的修整期，其受消息層面的影響不會(huì)過(guò)深，其近期走勢(shì)主要決定于公開市場(chǎng)操作態(tài)度及市場(chǎng)的心態(tài)。

　　從公開市場(chǎng)操作來(lái)看，在不希望市場(chǎng)利率回升過(guò)快的前提下，央行收緊流動(dòng)性的決心未減。周二，央行為抑制市場(chǎng)利率上揚(yáng)，采取了數(shù)量招標(biāo)的方式，發(fā)行了80.9億元一年期票據(jù)，并進(jìn)行200億元7天正回購(gòu)；周四，央行啟動(dòng)6個(gè)月央票，市場(chǎng)認(rèn)為這表明緊縮態(tài)度堅(jiān)決，在保證短期流動(dòng)性的情況下，力圖回籠中長(zhǎng)期資金，手段上更注重?cái)?shù)量型工具。央行發(fā)行10億元3個(gè)月央票，數(shù)量與上周持平，中標(biāo)利率為2.4211%，較上周抬升4個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)發(fā)行100億元6個(gè)月央票，利率為2.7033%。

　　從央行貨幣政策的趨勢(shì)看，仍以穩(wěn)健偏緊為主。目前貨幣及信貸增長(zhǎng)速度較快，推動(dòng)固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)，將刺激產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)內(nèi)在生產(chǎn)能力再度擴(kuò)張，加劇資源和

能源的不協(xié)調(diào)，加大轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的難度，還可能使得新的過(guò)剩行業(yè)出現(xiàn)，進(jìn)一步加大出口和外貿(mào)平衡的壓力，增加控制貨幣信貸增長(zhǎng)的難度。目前央行采取了較多的手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，貨幣信貸快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所減緩，但其效果并未明顯顯現(xiàn)。央行報(bào)告顯示，下一步將著眼于加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從擴(kuò)大消費(fèi)、降低儲(chǔ)蓄率、增加進(jìn)口、拓展民間投資、落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略以及增強(qiáng)

匯率彈性等多方面入手，采取一攬子措施促進(jìn)國(guó)際收支平衡。我們認(rèn)為，未來(lái)公開市場(chǎng)操作可能更加靈活，央票發(fā)行力度可能會(huì)有所增加，定向票據(jù)的發(fā)行也將適時(shí)采用，利率杠桿的作用也將深入體現(xiàn)，從需求方面對(duì)貸款進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)控，同時(shí)政策引導(dǎo)和窗口指導(dǎo)的作用不會(huì)放松。

　　消息面上，發(fā)改委投資課題組認(rèn)為，今年下半年的投資走勢(shì)最終取決于中央政府

宏觀調(diào)控的力度，全社會(huì)投資增速有望控制在20%-25%。基于以上我們對(duì)央行貨幣政策的判斷，及未來(lái)行政措施的配合，未來(lái)的宏觀數(shù)據(jù)可能會(huì)逐步低于市場(chǎng)預(yù)期。盡管如此，投資者仍應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)防范為主，縮短投資久期為宜。

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