琢磨

　　昨天公開市場兩年來首次采用固定價格數(shù)量招標(biāo)方式發(fā)行央行票據(jù)，招標(biāo)價格相當(dāng)于2.7961%的利率水平，計劃發(fā)行100億元，但沒有招滿，實際發(fā)行量為80.9億元。

　　央行用利率招標(biāo)方式向市場發(fā)出明確的信號，招標(biāo)的利率應(yīng)理解為央行期望利率或市場參照利率。至此，從去年11月至今，央行改變低利率政策的行動基本達(dá)到目標(biāo)位，央行票據(jù)利率上限和央行新的利率體系基準(zhǔn)總算初見端倪。

　　前期有部分評論認(rèn)為，央行由于面臨升值壓力而不愿意看到利率走高，是商業(yè)銀行與央行的博弈行為使央票利率不斷走高。其實，央行不但是市場的參與者，還具有游戲規(guī)則制定者的身份。在一般時期，商業(yè)銀行可以在有限范圍內(nèi)通過投標(biāo)策略短期影響公開市場的結(jié)果，但多數(shù)時間商業(yè)銀行與央行幾乎沒有多少博弈的能力，央行可以輕易地通過選擇、變更游戲規(guī)則或其他手段掌握主動權(quán)，及時控制、引導(dǎo)市場走向，實現(xiàn)自己的意圖。2.79%比1年存款利率2.25%高出0.54％，相當(dāng)于兩次加息0.27％的幅度，不知是巧合還是央行有意為之。

　　從時點看，二次上調(diào)

準(zhǔn)備金率尚未實施，

新股發(fā)行導(dǎo)致的回購利率仍在高位，市場資金并未寬松，在這個環(huán)境下進(jìn)行數(shù)量招標(biāo)，流標(biāo)是央行可以預(yù)期的，央行放棄固定數(shù)量利率招標(biāo)，并不是數(shù)量目標(biāo)已經(jīng)不重要了，而是利率目標(biāo)到了與數(shù)量同等重要的位置。因此，此次公開市場通過改變操作策略，向市場發(fā)出了利率已成為公開市場短期主要操作目標(biāo)的信號。當(dāng)然，2.79%的利率水平是央行提示性信號還是央行的底線還難以判斷，如經(jīng)過幾周的引導(dǎo)后市場作出合理反應(yīng)，公開市場將恢復(fù)利率招標(biāo)方式。如果市場不接受這個利率水平，與央行開始真正意義上的博弈，那還要看央行的后續(xù)反應(yīng)和手段，來判斷央行的真正意圖。

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