鼎資研究 劉引

　　如果有關媒體報道屬實，那么福禧投資控股有限公司（下稱“福禧投資”）將涉及32億元違規貸款的償還，如此巨額款項的還貸，毫無疑問會給企業背上沉重的包袱。

　　從財務報表上來看，截至2006年6月，福禧投資總資產為136.22億元，較2005年年報增長12.7%；利潤總額0.58億元，為2005年全年利潤的69.22%；投資活動現金流出跟2005年整年的水平差不多，而籌資活動的現金流入比2005年整年還高出4.72億元，經營性現金流入凈額為-2.70億元，而2005年年報的經營性現金流入凈額為2.78億元。從總資產的增長和利潤的實現來看，福禧投資的經營還算良好，并且在2006年上半年加大了投資和籌資規模，但是上半年的負經營現金流又不得不使投資者對其償債能力有所擔憂。

　　從鼎資研究的企業評分模型來看，當我們使用福禧投資2006年二季度報告的數據對其進行評級時發現，雖然福禧投資的綜合評級仍維持在C級(該等級說明福禧投資的償債能力較弱)，但是其償債能力已經大不如前，模型只給出了D級的評級，這樣的結果主要是由于負經營性現金流入的影響造成的。

　　當我們使用福禧投資2006年中報的數據對其進行評級時發現，雖然福禧投資的綜合評級仍能達到B級，但是其償債能力已經大不如前，模型只給出了D級的結果，其償付能力令人生疑。

　　06福禧CP的近期表現一直為鼎資研究所關注。在7月19日的鼎資研究日報里，06福禧CP的高收益率被鼎資研究的CP低估識別系統發現，當日06福禧CP成交收益率在3.7%左右，與相同剩余年限的短期無風險收益率的息差竟達到了100bp以上，當時我們就感覺到公司可能會有突發事件發生。在7月24日的鼎資研究日報里，由于該突發事件公告已出，我們繼續關注06福禧CP的走勢，發現06福禧CP當日成交的信用息差已經高達110bp，而與其剩余年限相近、鼎資評級相同的短融券品種平均息差為71bp，其高出平均水平約40bp左右。

　　2006年中報已經反映福禧投資的償債能力不是太好，再加上突發事件的爆發又對其有較大影響，可以說，事件的進一步發展和處理情況將直接決定企業的命運和短期融資券的償付。根據鼎資研究的信用息差分析，06福禧CP與短期無風險收益率的信用息差應該在115bp到125bp之間，事態的惡化可能導致息差的進一步擴大。目前06福禧CP收益率的合理定價應該在3.79%-3.87%。