在央行上周五宣布再次上調存款準備金率后，昨日債券市場出現震蕩。上午的半年期國債發行，雖然主體投資者仍然按部就班進行投標，并將中標利率穩定在2.15%尚可接受的水平，但稀少的投標造成的最高中標利率令全市場驚愕，市場切實地體會到了美國式招標“贏者的詛咒”游戲規則的殘酷。國債招標結果為債券市場初步定位，債券收益率受到負面沖擊影響而全面上升。國債收益率曲線上升5-10基點，金融債券、短期融資券收益率也水漲船高。債券市場較上周五顯現出相當大的調整態勢。

　　從2003年8月開始，央行已經四次調整存款

準備金率，分別是2003年8月、2004年4月、2006年6月和2006年7月，存款準備金率由6%逐步調整到8.5%，不過和1990年代的13%還有很大距離。從央行的調整步伐看，基本上是一種緩慢調升的策略，特別是2006年這兩次調整，每次0.5%的步伐，帶有很強的緩慢上升跡象，這不由令人聯想起

美聯儲的小步加息行為。

　　從美聯儲加息行為及美國債券市場表現看，除了最初2004年加息前市場因預期逆轉而出現大幅下跌，10年國債收益率飆升以外，美國國債基本都是處于收益率下降并箱體震蕩的狀態，市場仿佛對美聯儲加息置若罔聞，緩慢的加息并不令市場驚恐。然而，當美聯儲持續小幅加息，聯邦基金利率上升到4.5%以上、1年LIBOR上升到5%以上后，市場逐漸累積了壓力，而伯南克4月份近乎鷹派的講話，還是最終促成美債的快速調整，10年國債終于跨越5%。顯然，溫水煮青蛙需要一個過程，小步的緊縮政策開始也許不會令市場震動，但幾次小步緊縮后，特別是市場認為緊縮還會維持后，市場必然震動。

　　現在我們回到國內市場，當6月份央行宣布上調存款準備金率時，市場不跌反漲，樂觀氣氛一度升起。然而，當7月份再次宣布調整后，市場的心態顯然已經變壞，緩慢的調整最終量變帶來質變，市場最終將很可能出現調整。

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