國(guó)海證券 何康

　　財(cái)政部將于本月24日跨市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行今年第十一期記賬式國(guó)債，計(jì)劃發(fā)行總額為300億元，期限6個(gè)月，采用多種價(jià)格(美國(guó)式)招標(biāo)方式發(fā)行，8月1日起在各交易場(chǎng)所上市交易。由于本期國(guó)債期限較短，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，在目前的空頭市場(chǎng)中相對(duì)投資價(jià)值突出，預(yù)計(jì)本期國(guó)債招標(biāo)利率在1.90%附近。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀

　　上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱形勢(shì)已定，物價(jià)出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，緊縮性調(diào)控政策不可避免，債市面臨新一輪的調(diào)整。首先，總需求增長(zhǎng)過(guò)快，上半年GDP增長(zhǎng)10.9%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)加快，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度有較大提高；其次，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)反彈，環(huán)比數(shù)據(jù)分析表明，本月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)環(huán)比數(shù)據(jù)明顯高于最近五年的同期歷史平均水平。

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)將出臺(tái)新的緊縮政策，加息、上調(diào)

準(zhǔn)備金率、對(duì)投資項(xiàng)目的嚴(yán)加控制等措施均有可能出臺(tái)，在緊縮性預(yù)期下，債市面臨較大的壓力。本期國(guó)債期限較短，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，在目前債市大勢(shì)轉(zhuǎn)壞的環(huán)境下具有相對(duì)較高的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)

商業(yè)銀行將積極介入本期國(guó)債的招標(biāo)。

　　市場(chǎng)資金面偏緊

　　本周以來(lái)，交易所7天回購(gòu)利率連續(xù)3天保持在5%以上，銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率也上升到7月20日加權(quán)2.53%的高位，較上周末上升53個(gè)基點(diǎn)。

新股發(fā)行加速以及7月份信貸發(fā)放的重新加快都是造成短期市場(chǎng)利率上升的主要原因，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期利率的大幅上揚(yáng)將抬升本期國(guó)債的招標(biāo)收益率。

　　招標(biāo)利率在1.90%附近

　　剩余期限在6個(gè)月左右的國(guó)債僅有04國(guó)債11，成交也不活躍，我們以央行票據(jù)作為定價(jià)基準(zhǔn)。二級(jí)方面，05央票121成交收益率在2.54%左右，05央票123成交收益率在2.55%左右，考慮期限因素，6個(gè)月期限央行的二級(jí)市場(chǎng)收益率大致在2.57%左右；一級(jí)市場(chǎng)方面，3個(gè)月央票招標(biāo)利率2.38%,1年期央票招標(biāo)利率2.70%，從收益率曲線角度考慮，預(yù)計(jì)6個(gè)月央行票據(jù)的一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)利率大致在2.50%左右，綜合以上兩方面因素以及近期市場(chǎng)情況，6個(gè)月央票當(dāng)前利率大致在2.53%左右。

　　利差方面，參考中國(guó)債券信息網(wǎng)提供的收益率曲線，6個(gè)月期限國(guó)債與金融債利差約占金融債利率的25%，12個(gè)月期限國(guó)債與金融債利差約占金融債利率的26%，預(yù)計(jì)本期國(guó)債與同期限金融債利差占金融債利率的比例為25%，以2.53%為基準(zhǔn)計(jì)算，利差為63個(gè)基點(diǎn)。

　　綜合以上因素以及近期國(guó)債招標(biāo)情況，本期國(guó)債招標(biāo)利率大致在1.90%附近。預(yù)計(jì)本期國(guó)債中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為99.057～99.075元，折算的收益率區(qū)間為1.883%～1.920%。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。