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劉藉仁
昨日債市先抑后揚，繼續反彈之勢。國債指數開盤109.68點，早盤最低下探至109.54點，隨后企穩回升，收于109.72點，漲0.04%。全天成交3.7億元，與前日基本持平。從盤面看，長期券種走勢分化，除了010107券小幅下挫外，其余均紅盤報收；中期品種010403券、010513券等表現不錯，漲幅居前；而短期品種走勢較弱，010507券平盤報收，010509券全
天無成交。
六月份的數據即將公布，債市正處于多空對弈的非常時期，市場交投極為謹慎，從目前環境看，未來的風險仍然比較大。
首先，央行緊縮流動性的初衷不會放松。從公開市場看，美元基準利率調高至5.25%，一些國家央行也進行加息，以抽緊流動性，擠壓泡沫，美國利率的上調再次打開我國貨幣市場利率上升空間。盡管周二發行的一年期央票利率有企穩之勢，但隨著央行公開市場操作力度的加強，未來利率走勢難以斷定。從數量上看，盡管央行在上周由于降低上調存款準備金率對市場形成的短期沖擊而減少了公開市場發行數量，但未來央票發行量繼續減少的可能性不大，市場預計下半年資金回籠量達到13000億元，這意味著每周將有500億元左右的回籠任務。周二的發行情況已經露出端倪，發行500億元一年期票據，較上周增加250億元，中標利率與上周持平，為2.6694%；同時進行950億元7天正回購，利率為1.96%。而再從操作手段上看，市場認為央行可能引入6個月央票來緩解一年期央票承受的壓力，同時帶動收益率曲線近端企穩。
其次，未來加息的可能性仍然較大。通脹的壓力逐步顯現，5月，原材料、燃料、動力購進價格上漲5.5%，加上勞動力成本價格的上漲，成為CPI上浮的最大隱患，此外，糧食價格趨升也推動CPI走高，M2快速增長帶來貨幣性膨脹。同時伴隨著世界經濟的高速發展及美國等地通脹的浮現，其加息調控的影響，市場認為加息已經成為央行極有可能動用的手段。但我們注意到在調控工具的選擇上，央行仍然有所保留。日前6月份的外匯數據公布，145億美元貿易順差使得我國外匯儲備逼近萬億大關。外匯儲備的高居不下是我國流動性泛濫的因素之一，央行發行大量基礎貨幣對沖外匯占款，導致銀行放貸沖動，同時使得人民幣升值壓力較大，熱錢流入速度不減，利率和人民幣匯率成為了調控中的兩個矛盾主題。因此央行后市將緊縮貨幣而同時避免加息對市場造成的沖擊，我們認為央行可動用的調控手段可能更加廣泛。
盡管貨幣市場利率在周二企穩，債市也有連續反彈跡象，但市場的利空并未完全消除，建議投資者仍以縮短投資久期為宜。
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