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特約撰稿 胡偉東
我們認為，央行在上調金融機構貸款基準利率以后，將進入觀察政策效果階段，短時間內不會出臺大的緊縮性貨幣政策措施。
從中長期看，我們認為，央行將繼續出臺進一步的緊縮措施，最有可能的政策措施
：一是繼續上調貸款基準利率，維持存款利率不動；二是上調存款準備金率，幅度在0.5%~1%，同時降低超額存款準備金利率予以一定的對沖。
央行上調貸款基準利率對信貸和固定投資的增長將形成抑制，但是這次27個基點的貸款基準利率的上調，幅度較小，政策意義大于實質效果，預計央行將繼續出臺進一步的措施。而最有可能的舉措可能是繼續上調貸款基準利率，維持存款利率不變，通過連續提高貸款基準利率，向投資領域傳遞具有實質意義的資本價格信號，從而控制好信貸這個閘門達到抑制投資的目的；由于存款利率傳遞的最終路線是消費領域，在目前消費啟而未動的情況下，存款利率的上調很難啟動。我們認為，這個政策組合出臺的概率為60%。
目前市場流動性泛濫，M2已經連續13個月高于央行目標，而本次央行上調存款貸款基準利率對流動性過多的局面的解決不具有針對性，市場上資金充沛的局面還將繼續存在，而央行對目前流動性過多的局面一直缺乏有效的解決辦法，票據發行過多已經形成詬病，外匯掉期交易難以維系。在這種情況下，不排除央行出臺上調存款準備金率的舉措，以較為強烈的方式回收市場上過多的流動性。不過由于近期股改進入收尾階段，證券市場再融資和IPO啟動在即的時候，充沛的資金面也是需要的，如果央行出臺上調存款準備金率的舉措，同時可能會減低甚至取消超額存款準備金利率予以對沖。我們認為，出臺這個組合的可能性為30%。
回到債券市場，我們認為，短期內由于國債市場的反彈使國債到期收益率曲線存在某種程度的向下平移，但在后續緊縮預期下，國債到期收益率曲線馬鞍型（短期端和長期端向上拱，而中期段則向下凹陷）的變動趨勢正在形成并將得到強化。投資者可以根據收益性的需要，增持期限適中，到期收益率水平較高的品種；而進入末期，市場風險因素增大，宜降低倉位，放長棄短留中，將國債倉位調整為以3~6年以內的跨市場品種為主。
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