賈飆：規范保險債券投資

　　中國保監會保險資金運用監管部 賈 飆

　　近幾年來，中國保監會出臺一系列政策、法規，規范保險機構債券投資業務，培育保險機構核心競爭力，推動債券市場發展，取得了明顯成效。保險機構債券投資規模、比例不斷上升，成為保險投資的主要渠道，保險市場與債券市場良性互動、和諧發展的態勢逐步形成。

　　加強政策調控,引導保險債券投資健康發展

　　1999年以前，保險機構投資范圍狹小，除銀行存款外，僅能投資國債和政策性金融債。隨著企業債券市場的發展，中長期債券開始出現。為適應保險資產負債匹配管理需要, 1999年5月，保監會發布《保險公司購買中央企業債券管理辦法》，允許保險機構投資中央企業債券。在此基礎上，2003 年，保監會頒布《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，允許保險公司自主選擇經國家主管部門批準發行，且經監管部門認可的信用機構評級在AA級以上的企業債券。2004年，債券市場創新加快，新品種不斷涌現，為適應新的市場形勢需要，保監會先后下發文件，允許保險公司投資中央銀行票據、銀行次級債券(務)、可轉換公司債券等，進一步放寬了保險機構債券投資范圍。

　　在保監會政策推動和債券市場發展的雙重作用下，保險機構債券投資迅速增長。到2005年3月末，保險機構債券投資占比首次超過銀行存款占比，債券成為保險機構最大的投資品種。這標志著保險資金運用結構的戰略性轉變。2005年 8月22日，保監會制定下發了《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)。《辦法》對現行保險機構債券投資政策進行了整合，增加了企業短期融資券等新的投資品種，擴大了企業債券投資比例，明確了債券及發行人資質條件，強調了保險債券投資中擔保和評級的重要性；同時改變了過去對債券投資采用單一比例控制的做法，根據信用等級差異實行債券投資比例差別控制。在制度安排上，《辦法》首次在債券投資中引進第三方獨立托管制度，要求保險機構債券投資按規定實行債券資產獨立托管。《辦法》的出臺不僅有利于促進保險資產結構優化，提高保險投資核心競爭力，也有利于推動債券市場的健康規范發展。

　　債券投資快速增加，成為保險投資主渠道

　　國際經驗表明，債券是與保險負債匹配良好，符合保險資金注重安全的特性和長期投資、價值投資的理念，能夠滿足保險資產負債匹配管理和追求長期穩定收益需要的資產類別，成為國際保險投資的主要工具。以美國為例，近幾十年來，盡管美國保險資產配置結構發生了很大變化，但債券類資產始終是其最主要資產。特別是壽險公司，它們的債券類資產比例一直在70%左右,英國、法國、德國等歐洲國家保險機構固定收益資產投資比例一般也在50%以上。

　　隨著我國債券市場的快速發展和保險投資渠道的不斷拓寬，保險機構債券投資快速增加。截至2005年底，保險機構債券投資規模由1999年的805億元快速上升到7385.9億元，保險機構成為僅次于商業銀行的債券市場第二大機構投資者。其中，持有國債、金融債、企業債余額分別達3588億元、1785 億元、1208億元，占其發行總額的12.6%、13.4%和67%；銀行次級債持有規模增至805億元，占銀行次級債發行余額的44.6%(見圖1)。

　　保險機構債券投資力度的不斷加大，改變了保險資產結構布局，債券在保險資產配置中的比重快速上升，資產結構分布逐漸向國際慣例靠攏。保險資金債券投資占比在2001年時僅28%左右，遠低于協議存款；到2005年底增至52%，超過了銀行存款15個百分點，成為保險機構資產配置的最主要方式(見圖2)。

　　保險機構在支持債券市場發展的同時，也從債市獲得較好收益。2005年，保險業債券投資收益率達到歷史高點，位居債券市場各類機構投資者前列,債市投資對保險投資總收益的貢獻度明顯提高。

　　目前，保險機構在債券市場的地位和影響力穩步提高，在投資操作中也積累了較為豐富的經驗，初步形成了富有特色的債券組合管理技術，建立了有核心專長的投資隊伍，成為資本市場的重要力量。

　　保險資金債券投資面臨的挑戰和應對措施

　　近幾年來，我國債券市場快速發展，成績斐然，但也面臨增加債券品種、促進供求平衡、提高運行效率、強化主體培育等新的任務。目前，債券市場發展中產生的一些問題給保險機構債券投資也帶來了新的挑戰。一是債券供給失衡加大了保險資產負債匹配管理難度。近兩年來，債券市場長期債券供給不足成為重要問題。從存量看，截至2005年底，債券余額中3年期以下債券占比達54%以上，而10年期以上債券僅占13%;從增量看,2005年新增債券4.18萬億元,同比增長53.1%,但1年期以下債券占67%,3年期以下債券占比達82%,10年期以上債券僅占5.38%。長債供給的嚴重短缺使保險機構特別是壽險機構面臨很大的資產負債期限缺口。據德意志銀行測算，中國保險機構的資產負債期限缺口在10年左右，巨大的期限缺口使保險機構面臨很大的利率風險。二是債券市場收益率持續走低，加大了保險資金債券投資風險。在過去的一年中，債券市場價格持續走高，債券收益率曲線不斷下移，10年期國債收益率已降到3%以下。但市場流動性過剩的局面沒有太大改觀，銀行存貸差繼續擴大，通過外匯占款方式投放的基礎貨幣不斷增加，特別是在人民幣存在很大升值壓力的情況下，我國將可能在未來較長時間維持低利率環境。這種形勢將導致債券收益率曲線進一步下移。顯然，在保險資金加速積聚條件下，低利率環境既不利于保險機構化解歷史形成的利差損，也加大了保險資金投資壓力和導致新的利差損風險產生。

　　盡管存在一些困難和問題，但我們堅信，2006年債券市場仍將保持快速增長的良好勢頭，保險機構債券投資也將獲得更好發展。2006年將是債券市場創新大發展的一年，無擔保企業債券即將推出，資產支持商業票據(ABCP)等創新品種有望面世，企業短期融資券快速增長，資產證券化產品、金融衍生產品將獲得新的發展。特別是信用產品的快速發展，將為保險資產配置提供新的工具和手段，但也對信用風險識別、信用風險定價及風險控制提出了新的要求。2006年，保監會將深化對債券創新產品的研究，不斷完善債券投資政策，推動行業信用風險評估系統建設，規范保險資金債券投資活動，切實有效地防范投資風險。

　　債券市場發展與保險市場發展息息相關。保監會將加強政策引導，積極鼓勵創新，利用債券市場提供的平臺，充分發揮機構投資者的作用，推動債券市場健康發展，促進保險市場與債券市場的良性互動。-