長債收益率基本調整到位

http://whmsebhyy.com 2006年04月27日 05:45 中國證券報

　　本報記者黃憲奇北京報道

　　本周一，周小川在2006年國際貨幣與金融委員會春季部長級會議上指出，隨著貨幣政策趨緊，長期利率可能逐漸上升。若政策或協調不當，不排除主要貨幣匯率出現大幅度波動的可能。但該消息對國內債市的沖擊并不明顯，昨日交易所債市更是在長期債的帶動下出現小幅反彈。這是否意味著當前長債已經調整到位，市場頗為關注。

　　利率上升不會引發匯市震蕩

　　年初以來，全球經濟的一個重要變化就是，幾大經濟體幾乎出現同步的經濟高增長，日本已于3月9日宣布正式結束執行多年的“數量放松”政策，而歐洲央行也躍躍欲試準備繼續加息。日本經濟的復蘇以及日本央行貨幣政策的變化正在推動其長期利率不斷走高，受此影響，全球資本的流動方向正在發生著潛在的變化。

美聯儲于3月28日將基準利率加息25bp至4.75%。許多研究人員認為美國的加息程序仍未結束，但更多的分析人士卻由美國目前巨額的財政和貿易雙赤字，而得出美聯儲加息程序結束意味著美元的貶值浪潮將重新啟動的結論。國家統計局前局長李德水日前在博鰲亞洲論壇上的講話，則提醒市場需要新的觀察視角。李德水指出，美國經常項目巨額赤字背后掩藏的真相是海關統計無法計入但回報率甚高的資本、技術、專利、文化等無形產品的大量輸出。盡管表面上美國存在巨額貿易赤字，但實際上其國際收支是基本平衡的。三月份的多項數據也表明，美國經濟仍處在平穩增長的環境中。從李德水的講話可以看出，目前美國經濟存在的問題并沒有一些分析人士預言的那么嚴重，而日本和歐洲目前的加息水平還不足以吸引巨額資金從美國流出。不過業內人士也認為，美國的短期利率經過數次加息后出現了較大增長，其必然會傳遞到長期利率上。從這個角度說，三大經濟體出于對自身經濟的調控而收緊貨幣政策是長期利率可能逐漸上升的主要原因，但利率上升尚難以引發主要貨幣匯率的大幅波動。

　　國內資金面很難出現逆轉

　　06年2月份，我國外匯儲備繼續增長到8536億美元，成為第一大外匯儲備國。另外，因國際市場對人民幣兌美元升值的強烈預期，熱錢正源源不斷地從高利率的美國市場流向中國；于是有人擔心，如果市場一旦對人民幣升值預期逆轉，則大量人民幣轉換成外幣現象發生，國內寬裕的資金面將發生變盤。

　　但需要指出的是，由于管理部門在外匯流動上采取了“寬出嚴進”的策略，熱錢流入國內的規模遠沒有想象的嚴重；而作為全球第五大經濟體，中國經濟也不是這部分熱錢所能撼動。渣打資深經濟學家王志浩日前也表示，人民幣匯率水平并沒有被嚴重低估。同時，無論是漸進式還是快速升值，都不會對中國宏觀經濟造成很大影響。此外，我國當前對日本和歐洲的出口比例已超過美國，日歐經濟的強勁有助于支撐我國的出口市場，抵消下半年美國經濟增速可能減緩的影響。如此說來，因外貿而增加的外匯儲備仍有望維持較高增速，在現有的央行集中結售匯體制下，外匯儲備增長將直接增加基礎貨幣的供應量，使金融體系的資金面長期保持充裕。

　　長債將獲較好買點

　　一位

證券公司的研究人員認為，從央行行長本次發言的實際內容來看，主要關注的不是長期利率水平本身的高低，甚至也不是長期利率由低向高的基本趨勢，而是該趨勢的具體實現方式，如市場預期發生重大波動導致大量國際投資者集中拋售美債，并使美國長期利率飆升伴隨美元匯率大幅貶值，則將引起全球實體經濟及金融市場的大動蕩，因此周行長進一步呼吁“各國盡快建立起協調互信的政策框架，加強對對沖基金的監督，穩定市場預期，實現有序調整”。

　　由于周行長更強調的是軟著陸，而且主要針對美國等主要經濟體的利率及匯率，因此對國內債市影響有限。本周以來債市延續前期調整走勢，上述講話內容公開后市場未出現加速下跌，中長債跌幅也未有明顯異常表現。經過近一個多月的下調，當前長期債券的收益率已經得到明顯提升，十年期左右的國債收益率已由之前的不足2.9%上升到3.30%左右，十五年期以上的國債收益率已逼近3.60%。另外，二十年期企業債券從3.7%以下上升到4%左右，上升幅度將近30bp，其它企業債品種也有相應的升幅。

　　盡管央行流動性緊縮的“靴子”遲遲沒有落下，但市場已對該政策帶來的不利影響作了充分反應。許多業內人士認為，單純從債券投資價值上來看，目前的債券收益率已經回升到一個大部分機構都可以接受的程度，由于市場對于長期的利率仍然看低，所以需要在這樣的關鍵時點盡力提高收益率，以空間換得時間，所以估計隨著節后政策的清晰，加上資金面逐步解凍。在短期利空得到全部釋放的時候，長債或許會迎來一個相對較優的買點。

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