收益率相差48個(gè)基點(diǎn) 國(guó)債再跌似乎變得不可避

　　本報(bào)記者 黃憲奇 北京報(bào)道

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，預(yù)期的明朗導(dǎo)致投資者對(duì)債券后市進(jìn)一步看淡。上周五和本周一，先后有兩只3年期債券發(fā)行，僅僅因?yàn)樯现芪逑挛绯鰻t的一季度金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，兩只債券的招標(biāo)結(jié)果卻大相徑庭，國(guó)債利率大幅低于預(yù)期，而農(nóng)發(fā)行金融債的利率卻明顯高于預(yù)期，國(guó)債和金融債的利差擴(kuò)大到創(chuàng)紀(jì)錄的48個(gè)BP。

　　自3月中旬央行副行長(zhǎng)吳曉靈提示市場(chǎng)關(guān)注商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金水平以來(lái)，有關(guān)準(zhǔn)備金率上調(diào)的傳言一直不絕入耳，由于實(shí)際的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)沒(méi)有出來(lái)，所以最初時(shí)市場(chǎng)尚處于將信將疑階段。但從上周一開(kāi)始，媒體有關(guān)流動(dòng)性收緊的預(yù)期逐步趨于一致，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)也變得謹(jǐn)慎起來(lái)；不過(guò)資金寬裕機(jī)構(gòu)仍把市場(chǎng)的下調(diào)當(dāng)作吸貨的良機(jī)。這一點(diǎn)在上周五的3年期國(guó)債招標(biāo)中表現(xiàn)得最為充分。

　　由于是市場(chǎng)敏感時(shí)期，在該券發(fā)行前，機(jī)構(gòu)對(duì)其定價(jià)分歧極大。從最終的招標(biāo)結(jié)果看，看多機(jī)構(gòu)占了上風(fēng)。2.12%的中標(biāo)利率比二級(jí)市場(chǎng)同類(lèi)品種低了10個(gè)BP左右，也低于此前市場(chǎng)普遍的預(yù)期。本期債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.29，處于近期較高水平，

　　當(dāng)日下午出爐的一季度金融運(yùn)行數(shù)據(jù)堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)央行將緊縮流動(dòng)性的預(yù)期。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券市場(chǎng)不僅在短期內(nèi)存在下跌的壓力，而且在不遠(yuǎn)的將來(lái)還會(huì)受到基本面變化的沖擊。本周一，交易所債市的下跌明顯加快，上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)109.61點(diǎn)，跌幅0.17%，這也是交易所債市的連續(xù)第五個(gè)交易日下跌。從3月20日以來(lái)，上證國(guó)債指數(shù)在漲跌反復(fù)中累計(jì)下挫了0.76點(diǎn)；債券市場(chǎng)的收益率也大幅上移，從收益率曲線的結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，3到5年期的中期品種收益率上升最多，普遍上升10BP以上，而1年以下的短期品種收益率則有所下降，這樣，收益率曲線前端愈加陡峭，而中期和長(zhǎng)期之間則有所平坦化。

　　昨日的一級(jí)市場(chǎng)同樣不容樂(lè)觀，在3年期國(guó)債招標(biāo)結(jié)果出來(lái)后，按照以往國(guó)債和金融債的利差水平，市場(chǎng)曾預(yù)期農(nóng)發(fā)行3年期金融債的利率將在2.35-2.40%之間。但新出爐的金融數(shù)據(jù)徹底改變了市場(chǎng)的預(yù)期，2.60%的中標(biāo)結(jié)果讓市場(chǎng)大跌眼鏡。因?yàn)樵摾�率水平比上周五的同期限�?guó)債整整高出了48個(gè)BP，也遠(yuǎn)高于國(guó)債和金融債20個(gè)BP左右的慣常利差水平。150億的計(jì)劃發(fā)行額只吸引了211.7億的認(rèn)購(gòu)資金，使得本期債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為1.41，創(chuàng)出近期新低。

　　商業(yè)銀行同樣是本期債券的絕對(duì)認(rèn)購(gòu)主力，除了四大國(guó)有商業(yè)銀行以外，南京商行和淄博商行等中小銀行表現(xiàn)也同樣搶眼。國(guó)泰君安

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，扣除稅收因素，國(guó)債和政策性金融債的信用水平基本相當(dāng)，20BP左右的利差水平尚可接受；而目前兩者的利差水平上升到48BP，將市場(chǎng)的想象空間進(jìn)一步拓寬。究竟是國(guó)債的收益率定得過(guò)低，還是金融債的收益率定得過(guò)高，市場(chǎng)莫衷一是。不過(guò)可以肯定的是，要想達(dá)到以往的利差平均水平，國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌似乎變得不可避免。