央行ABCP受挫擬推新辦法

　　這意味著未來ABCP方案的形成，是個循循漸進(jìn)的過程

　　本刊記者 陳為

　　就在市場預(yù)計(jì)ABCP(資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù), asset-backed commercial paper)將于今年5月推出之際，一位知情人向本刊透露：由于內(nèi)外部壓力，央行ABCP發(fā)行的研究準(zhǔn)備工作已經(jīng)

暫停(相關(guān)報(bào)道見今年第8期《周小川命題作文:速造中國式ABCP》)。至于什么時候恢復(fù)，央行沒有說明，只是強(qiáng)調(diào)將推出創(chuàng)新產(chǎn)品備案管理辦法，今后市場成員的金融創(chuàng)新產(chǎn)品將采取一事一批的原則。

　　長期以來,中國債市的發(fā)行主體清一色都是國有大企業(yè),民企以及其他中小企業(yè)與企業(yè)債無緣,債券市場停滯不前。過去10多年來,每年被批準(zhǔn)的企業(yè)發(fā)債規(guī)模維持在300億元左右。為民企、中小企業(yè)融資找到一條可行之路,這是2006年的重要金融創(chuàng)新命題,不僅央行,發(fā)改委、

　　去年短期融資券推出之后，鑒于企業(yè)債券審批效率的低下，央行就有想法在銀行間市場推出企業(yè)長期融資券種，但考慮到有關(guān)企業(yè)債券品種的審批仍難以繞開發(fā)改委，有關(guān)的準(zhǔn)備工作一籌莫展。

　　ABCP暫時“流產(chǎn)”的背后

　　知情人透露，信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)的出臺啟發(fā)了央行可以考慮利用資產(chǎn)證券化的名義在銀行間債券市場推出企業(yè)長期融資產(chǎn)品，它被稱為ABCP。不同于國外ABCP被定位于短期，它是一個中長期融資品種，產(chǎn)品期限超過1年，最長可達(dá)10年。

　　隨后，在央行的領(lǐng)導(dǎo)下，四大國有商業(yè)銀行、國開行以及部分股份制銀行等成立了一個ABCP研究組。

　　“他們開始的想法是在央行內(nèi)部成立一家政策性公司，以此作為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的SPV，但該建議限于相關(guān)法規(guī)的限制，并沒有得到高層的首肯，最后，該小組只有要求各成員單位先獨(dú)立設(shè)計(jì)方案，然后再從方案中找出滿意者。”一知名資產(chǎn)證券化專家談到。

　　但是，今年3月匯報(bào)上來的方案并不是太理想，在評審會上，專家們提出了疑問。

　　有專家認(rèn)為，目前的方案有法律缺陷，它們大都只通過第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)及其獨(dú)立賬戶的設(shè)立，將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與原始權(quán)益人隔離，難以實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的有效風(fēng)險(xiǎn)隔離。因此，設(shè)計(jì)出來的產(chǎn)品本質(zhì)上屬于抵押債券，而不是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。廣信律師事務(wù)所合伙人全朝輝認(rèn)為，“目前銀行信貸人連能否接受未來確定可獲權(quán)益(包括企業(yè)應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等)作為抵押物都并不清晰，以這些資產(chǎn)作為擔(dān)保抵押發(fā)行債券的法律結(jié)構(gòu)也就更脆弱了。”

　　他談到，為此央行一直在推動重構(gòu)中國擔(dān)保交易法律制度。但要做到這些，需要有關(guān)部門的密切配合和法律體系的完善，而這決不是幾個月內(nèi)可以解決的。

　　專家們認(rèn)為，既然目前這種ABCP在目前的法律框架下發(fā)行并不成熟，還不如先緩一緩。

　　與此同時，一接近發(fā)改委企業(yè)債審批負(fù)責(zé)人的專家指出，央行實(shí)際“以企業(yè)債審批效率低”為由變相推動企業(yè)債發(fā)行。

　　他說，“企業(yè)債審批效率低、發(fā)行程序復(fù)雜有特殊原因，很多不是發(fā)改委能左右，比如需要國務(wù)院的額度審批；企業(yè)債取消擔(dān)保也是逐步的過程，因?yàn)樽鳛閭�市僅次于銀行的第二大資金持有者——保險(xiǎn)公司則受相關(guān)規(guī)定限制，目前尚不能投資于無擔(dān)保的企業(yè)債。實(shí)際上，發(fā)改委已經(jīng)在自己的職能范圍內(nèi)推動企業(yè)債市場的發(fā)展，去年下半年以來，企業(yè)債審批速度的提高就是例證。不久后，新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例也有望出臺。”

　　央行推動創(chuàng)新改變策略

　　在內(nèi)有產(chǎn)品缺陷，外有壓力情況下，央行也就只有暫時放緩ABCP的發(fā)行準(zhǔn)備。

　　周小川行長在兩會上針對有關(guān)方面對于ABCP的提問也改變了之前央行的“口風(fēng)”。他談到，品種創(chuàng)新由具體業(yè)務(wù)部門根據(jù)市場需求做準(zhǔn)備，至于哪個品種成熟自己沒有直接過問。他也同時強(qiáng)調(diào)，推出新品種的前提是市場有需求，要等市場基礎(chǔ)條件等具備了再推出來，這樣才能水到渠成。

　　知名資產(chǎn)證券化專家賓融認(rèn)為，這表明央行改變了金融創(chuàng)新發(fā)展策略，它意識到依靠自上而下的方式推進(jìn)金融創(chuàng)新并不一定奏效，金融創(chuàng)新還是要尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，發(fā)揮市場主體的創(chuàng)新能力。

　　如果由它們來推動創(chuàng)新，一方面更切合市場實(shí)際，一方面管理部門在此過程中也能規(guī)避“越俎代庖”而引發(fā)的部門利益沖突。這就是這次央行擬推《創(chuàng)新產(chǎn)品備案管理辦法》的意義，而這也意味著未來ABCP的方案是個循循漸進(jìn)的推進(jìn)過程。