在發(fā)達(dá)資本經(jīng)濟(jì)中 過剩通貨未必導(dǎo)致CPI上升

　　中國科技證券 衛(wèi)東

　　近日，隨著央行領(lǐng)導(dǎo)有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的講話，市場關(guān)于央行是否會采取緊縮貨幣政策的爭論對債券市場產(chǎn)生了較大的影響。一方面與“在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張的能力和意愿不斷增加和外匯資金持續(xù)流入”的現(xiàn)狀相映照，M2與新增貸款數(shù)據(jù)出現(xiàn)較快增長，引起市場對投資反彈的擔(dān)憂；另一方面，CPI漲幅始終低位徘徊，一些專家對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)通貨緊縮的判斷

音猶在耳。M2增速的持續(xù)快速高啟和CPI的低位徘徊，使得市場對央行是否應(yīng)該采取緊縮貨幣政策的猜測也更加撲朔迷離。

　　過剩通貨未必會導(dǎo)致物價(jià)飛漲

　　傳統(tǒng)通貨膨脹的定義是指流通中貨幣量超過實(shí)際需要量所引起的貨幣貶值、物價(jià)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但是在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的資本經(jīng)濟(jì)中，這個推論并不是必然的。我們考查“廣場協(xié)議”后日本情況，1985年到1990年六年間，日本M2年增長的平均速度超過10%，最低增長速度也超過8%；而CPI指數(shù)直到1990年底到1991年上半年才出現(xiàn)連續(xù)10個月同比漲幅超過3%的高峰。1985到1990年的72個月中，僅有6個月CPI同比漲幅超過3%(5次出現(xiàn)在1990年，1次出現(xiàn)在1985年)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1980年到1982年間CPI同比4%-8%的漲幅。

　　可見在發(fā)達(dá)的資本經(jīng)濟(jì)中，大量的過剩通貨并不一定造成物價(jià)的飛升，資本的逐利特性引導(dǎo)其蜂擁而入資本市場，以另一種形式展現(xiàn)出來，這就是泡沫經(jīng)濟(jì)，最典型的就是房地產(chǎn)市場和股市的泡沫。從日本的情況看，1985年起，日本六大城市土地價(jià)格每年以兩位數(shù)上升，日經(jīng)平均股價(jià)在4年中則上漲了2倍。經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹最終給國民經(jīng)濟(jì)造成的巨大的損害。從日本經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)中可以看到，低位徘徊的CPI增長與通貨膨脹高啟并不矛盾。

　　貨幣政策應(yīng)區(qū)分階段

　　央行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)與國民經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)。出口導(dǎo)向型的發(fā)展中國家普遍實(shí)行較為寬松的貨幣政策，經(jīng)常容忍甚至放任通貨膨脹在一定限度內(nèi)的存在，而發(fā)達(dá)國家的中央銀行則以反對通貨膨脹為首要任務(wù)。

　　從我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，人民幣匯率變得更為靈活是大勢所趨，這標(biāo)志著中國正從投資與出口導(dǎo)向拉動型經(jīng)濟(jì)，向內(nèi)需拉動型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題，國家對通貨膨脹的容忍范圍也應(yīng)當(dāng)有很大區(qū)別。從日本的教訓(xùn)看，日本在“廣場協(xié)議”后與我國面臨類似的經(jīng)濟(jì)主題變革，而面對日元匯率的上升，為了抵消日元升值對日本出口貿(mào)易的負(fù)面效應(yīng)，日本央行采取了放任通貨膨脹的寬松貨幣政策；而經(jīng)濟(jì)泡沫加大了國民對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，在一定程度上助長了國民的高儲蓄傾向。

　　當(dāng)前宜“寬財(cái)政、緊貨幣”

　　根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)主題的轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該有兩點(diǎn)：首先是配合匯率政策，避免人民幣匯率升值幅度過快；其次是抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，減少居民對經(jīng)濟(jì)的不確定預(yù)期，配合寬松的財(cái)政政策。綜合考慮，“寬財(cái)政、緊貨幣”的政策更適合我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型現(xiàn)狀。尤其近期美元加息的呼聲越來越高，在預(yù)期5月份