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白志勇
近來，市場上流傳最廣的利空傳言莫過于央行即將調高法定準備金率。在“兩會”過后這個歷年政策頻出的關鍵時點上，該傳言無疑具有重磅“殺傷力”，貨幣市場利率明顯上升，債市也應聲而倒，央行調整法定準備金率仿佛就在眼前。不過筆者認為，準備金工具的使用不妨緩行。
眾所周知，存款準備金率的調整屬于央行貨幣政策三大法寶中的殺手锏，對金融機構的心態和行為影響巨大，不到關鍵時刻是輕易不出手的。上次法定準備金率的調整時間是2004年4月25日，當時，1--2月固定資產投資同比增長53%，創下1994年以來的新高；1月末，全部金融機構各項貸款同比增長20.6%；企業商品價格總水平同比上升6.7%，投資品價格上漲7.2%。為了防止經濟全面過熱，央行采取了嚴厲的緊縮措施，將法定存款準備金率提高0.5個百分點至7.5%，差別存款準備金率制度也于當日一并執行，個別資本充足率低的金融機構執行8%的存款準備金率。隨之而來的近一年的大熊市讓市場成員吃盡了苦頭。
兩年之后的今天，經過央行的大力調控，國民經濟已經進入“高增長、低通脹”的良性發展軌道。雖然今年年初固定資產投資新開工項目數量和計劃投資額增加較多，而且信貸新增數額較大，引發央行擔憂，但是與2004年同期的緊迫程度相比顯然不可同日而語，所以央行的操作手法和操作力度不妨有所區別。
另外，央行年初確定的2006年廣義和狹義貨幣供應量同比增速目標分別為16%和14%，M2增速降低，M1增速提高，縮小它們之間的喇叭口。這表明央行希望金融機構加大對實體經濟的支持，提高資金的使用效率，降低居民的儲蓄增長，提高消費對經濟增長的拉動。今年2月，M2同比增長18.8%，增幅比上月末下降0.4個百分點；M1同比增長12.4%，增幅比上月末高1.8個百分點，消除季節因素后，喇叭口縮小的趨勢更加明顯。貨幣供應量數據和央行的調控目標一致，央行不妨繼續觀察再作判斷。
中信證券的報告顯示：從2005年9月份以后，市場的流動性開始處在下降過程中。2005年年底整個金融機構超儲率為4.17%，其中國有銀行為2.7%。從年初到今天，央行已經凈回籠資金4760億元，春節后更是創下了7500億元的天量。可以肯定，目前金融機構的超儲率依然繼續下降。今年的發債高峰逐步臨近，債券品種和數量都會有顯著的增加，目前的資金也許并沒有想象的那樣充足。
2月份的我國貿易順差只有24.5億美元，創出18個月來的新低。在人民幣繼續升值的大環境下，我國今年貿易順差和去年相比增幅有限，外匯占款也會有所回落。那么，央行被動對沖外匯占款的壓力減輕，貨幣政策的主動性將隨之增強。
應該說，央行有多種貨幣政策調控工具可供選擇，目前主要通過定期發行央行票據和正回購的公開市場操作，有序有度有力地保證了貨幣政策的穩定性和連續性。而且，匯率互換、定向票據都是去年試過的較為可行的工具，何苦立即使用“殺傷力”巨大的準備金率工具造成市場的動蕩呢？而且，今年年末資本充足率達標的目標也要求未達標銀行增加利潤，加大撥備，做實賬戶，凍結資金將直接影響商業銀行收益，同時商業銀行目前持有的大量債券將面臨巨大的利率風險。
最后，從宏觀經濟形勢看，我國經濟目前正處在“通脹通縮一線間”的敏感位置，單憑前兩個月的金融數據就作出上調存款準備金率的決定難免操之過急，何況歷年一季度均為貸款集中的投放期，而且1月份的信貸增長還包含有去年12月該放未放的額度在內。
對相關行業進行信貸控制并且繼續目前的操作手法依舊可行。筆者認為，央行不妨繼續觀察相關的宏觀經濟數據和金融指標，慎重做出上調準備金率的決定。
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