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上海證券報 大力
昨日交易所國債市場再度以橫盤報收，成交量在周三突然放大到14億元之后，昨日又再度回落到8.7億元的水平，各期限品種的價格波動幅度都不大。銀行間收益率曲線也基本保持了穩定，特別是中期段4-8年的國債和金融債的收益率變動幅度微乎其微。
但是在收益率曲線的兩端，卻呈現出冰火兩重天的鮮明對比。昨日850億元6個月央票以美式招標方式發行，中標利率如市場普遍預期落在1.82%的水平，并沒有如一些市場分析所預測那樣出現大幅上漲。但是昨天2年期以下的央票卻出現了明顯的拋壓，特別是今年新發行的幾期央票拋盤甚大。買盤寥寥無幾，買入收益率都提高到1.94%左右。
相反，長期債券卻在昨日繼續保持火爆的行情。昨日新上市的15年期06華潤債，上市之后收益率立刻跌破3.60%，大量成交在3.58%的水平。下午還一度出現一筆3.56%的最低收益率，雖然成交量只有1000萬元，但是卻極大地震撼了長期債券投資者的心理預期。同樣20年期左右的金融債也在不斷的創造新高，05國開17的收益率已經跌落至3.54%的水，較3月份又跌落了4-5個BP。
收益率曲線在兩端出現如此大的反差，使得曲線平坦化的趨勢越來越強烈。這其中，供求關系自然是首要因素。春節以后，1年期央票發行數量已經達到7450億元，其規模已經相當于10只左右的國債發行。如此大規模的集中供給基本扭轉了銀行間市場流動性管理工具長期供不應求的矛盾，因此當前出現較大規模的拋盤也是可以理解的。但是面對保險公司、社保基金等資金規模的持續增長，長期債券，特別是高收益率的信用產品的供給卻遠遠不能滿足需求。今年以來，這一供求缺口似乎還有擴大的趨勢，長期債券持續的火爆也是在所難免的。
但是除了供求關系之外，兩會之后市場的心理預期因素也是值得重視的關鍵。不少市場分析都認為，央行長時間大規模的流動性回收效應將會在四五月份通過資金面的變化顯現出來。另外，兩會之后都是各項政策出臺的高峰期，政策性風險也促使投資者不得不謹慎從事。收益率曲線的短端更容易受資金面和政策面的影響，而長期收益率主要受宏觀經濟長期發展預期以及供求關系的影響，所以長期債券至今依舊還能我行我素一路飆漲。
昨日收盤之后，已經有機構開始擔心下周二央票發行的收益率會大幅上漲了。如果真是如此，收益率曲線的短端無疑又將面臨一輪新的打擊。
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