每日交易策略：六個(gè)月央票的政策猜想

　　上海證券報(bào) 大力

　　昨日備受矚目的3個(gè)月國(guó)債招標(biāo)結(jié)果順利出爐，1.39%的收益率水平低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的平均水平約5個(gè)BP，顯示出銀行間市場(chǎng)對(duì)短期國(guó)債的需求依舊十分強(qiáng)勁。而當(dāng)天3個(gè)月央票的收益率水平仍然在1.73%的位置，收益率曲線短端的利差仍然保持著超過(guò)30個(gè)BP的幅度。

　　隨即，央行昨日發(fā)布公告，將在今天上午發(fā)行期限為6個(gè)月的央行票據(jù)850億元，并采用多重價(jià)格招標(biāo)方式(美式招標(biāo))發(fā)行。這不僅是6個(gè)月央票自2005年12月停發(fā)以來(lái)的首次發(fā)行，也是美式招標(biāo)第一次現(xiàn)身于央票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。投資者對(duì)此無(wú)不猜測(cè)紛紛，不少機(jī)構(gòu)還由此推演出看空的結(jié)論來(lái)。央行此舉可謂是一石激起千層浪。

　　央行公開市場(chǎng)操作保持基本穩(wěn)定的結(jié)果已經(jīng)快兩個(gè)月了。目前公開市場(chǎng)7天回購(gòu)利率的位置穩(wěn)定在1.45％-1.50%附近，3個(gè)月央票收益率穩(wěn)定在1.70%之上，1年央票收益率穩(wěn)定在1.90%之上。不少分析都認(rèn)為，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作所構(gòu)建的1年期以內(nèi)的短期收益率曲線，充分表達(dá)了央行對(duì)短期市場(chǎng)利率的態(tài)度。當(dāng)然，這其中必然有央行的政策目標(biāo)因素在影響公開市場(chǎng)操作的收益率水平，否則央票與同期限國(guó)債的收益率之間也不可能有如此大的利差。

　　昨日3個(gè)月國(guó)債的發(fā)行結(jié)果，充分證明了二級(jí)市場(chǎng)短期國(guó)債收益率水平的合理性。1.39%的結(jié)果公布之后，還有不少機(jī)構(gòu)表達(dá)出在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)買入的意向。此時(shí)，6個(gè)月央票以美式招標(biāo)發(fā)行，其意義就凸現(xiàn)出來(lái)，其中的政策意圖值得琢磨。

　　首先，6個(gè)月央票時(shí)隔3個(gè)月多之后的重發(fā)行，可以填補(bǔ)央票3個(gè)月至1年期之間的一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率空白，其結(jié)果能夠構(gòu)建出一條完整的1年以內(nèi)的公開市場(chǎng)操作收益率曲線；其次，與荷蘭式招標(biāo)相比，美式招標(biāo)能夠更加如實(shí)地反映市場(chǎng)對(duì)6個(gè)月央票的真實(shí)定位，機(jī)構(gòu)在投標(biāo)時(shí)也會(huì)更加小心謹(jǐn)慎。能夠幫助央行更好地掌握市場(chǎng)位置；第三，6個(gè)月這個(gè)期限是各類機(jī)構(gòu)都愿意參與的品種，也能夠避免同類型機(jī)構(gòu)需求方向同質(zhì)所帶來(lái)干擾。

　　按照目前二級(jí)市場(chǎng)央票的平均收益率水平，6個(gè)月央票的收益率在1.80％-1.82%左右。今日的招標(biāo)結(jié)果，結(jié)合昨日的3個(gè)月國(guó)債中標(biāo)利率，收益率曲線短期部分的構(gòu)建算是大功告成了。