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上海證券報 東東
雖然周二央票的中標利率沒有再創(chuàng)新高，但那種流動性市場風雨欲來的味道已經(jīng)讓嗅覺靈敏的機構做出了很快的反應，銀行間回購利率已經(jīng)連續(xù)第二天回升，七天回購利率收于1.36%，較兩天前的最低日上升了9bp，估計短期利率的回升仍會持續(xù)。
在債券行情上漲的過程中，市場的需求和供應都得到了充分挖掘。這帶來了兩方面的影響:一是需求方面，從保險到基金、從銀行到信用社，每一個層次的投資者輪番上場，帶動收益率的輪番下降；供應方面，從國債到企業(yè)債，從次級債到短融券，收益率的息差一再降低，造成不同信用級別債券之間的低利差，這也是需求的剛性決定的。兩個方面相結合，不同機構的財務政策、稅務政策及投資政策的不變，造成不同的機構對相同品種的收益率承受能力不同，一些處于政策不利位置的機構被擠出了這個競價游戲，出現(xiàn)了可以稱為"制度息差"的定價特點。
行情演變至今，債券已經(jīng)成了十足的雞肋，除了一些配置要求特別強烈的機構外，大部分投資者已經(jīng)放緩了投資的節(jié)奏，轉而觀望和等待。應該說，供求的變化仍是影響債券市場最重要的因素之一，市場在期待一個下跌的同時，都希望能以相對低的成本建立倉位，所以估計在合適價格出現(xiàn)后，就會出現(xiàn)多空爭斗的局面。也可能這種多空之間的博弈會根據(jù)不同期限而出現(xiàn)差異，長期債券估計就很難會出現(xiàn)大幅度的下跌，五年、七年等中期品種的調(diào)整可能會更大一些，而三到五年品種受到短債基金發(fā)行的影響，波動的幅度可能會比較小，但再短期的品種受到短期利率的影響也會出現(xiàn)較大的波動。所以，關注收益率曲線的變化，并及時調(diào)整交易策略在當前的環(huán)境下是非常有必要的。
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