新債中標利率預計2.55%左右 7年債利率風險有限

　　主持人王棟琳

　　嘉賓中信證券胡航宇

　　南京商行郭偉

　　東莞商行秦娟

　　主持人:本周五，今年第一期7年期記賬式國債將發行，發行量330億元。在央行年后大力回籠資金的影響下，央票發行利率大幅抬升；債市連續調整，二級市場收益率也有上行要求。在這種背景下，本期國債發行是否能重現去年的火爆場面，收益率狀況又將如何？

　　7年期債券利率風險有限

　　胡航宇:從收益率曲線來看，目前7年期以上的長期品種收益率與歷史低點仍有一定的距離，7年期品種與2003年7月份利差水平相比仍有20bp左右，與2002年5月份利差水平相比則有50bp左右。考慮到當前長期債券供求缺口較大，因此短期內收益率大幅回升的可能性不大。

　　近期，二級市場上兩只相近剩余期限國債的到期收益率均為2.62％。另外考慮四個因素:一是本期債券手續費收入和晚繳款因素合計占2bp；二是照往年經驗，新年度所發行的第一期中長期國債，其一級市場招標收益率往往會低于二級市場10個bp；三是7年期債券的需求主體主要為商業銀行和保險公司；四是展望未來，我們認為國有商業銀行和股份制商業銀行債券投資的比重將繼續上升，上周國開金融債投標時由于四大行投標比較保守，導致認購不足，我們認為本期國債四大行由于資金運用壓力，將積極投標。

　　綜合上述因素，本次債券中標利率估計在2.5％－－2.55％。考慮到手續費等因素，估計本期債券實際收益率為2.52％－2.57％。總的來說，目前市場仍處于較為敏感的時期。在這種情況下，建議投資者短期內適當縮短久期，以控制風險為主要目的，但對于資金運用壓力較大的長期投資者來說，本期債券值得重點關注。

　　中性環境多空膠著

　　郭偉:就2006年債券市場的影響因素來看，多空雙方在博弈的過程中，由于面臨較為中性的環境，市場將會出現階段性的波動和箱體整理的格局。出現深幅回調的可能性較小，但技術調整壓力較高。從技術上來講，本期7年期國債收益率應向下修正。

　　而本期國債為今年第一期基準國債，市場需求高漲，這也有利于壓低招標利率。本期國債加權利率從經驗上可以向下修正5bp左右。另外，本期國債沒有追加招標的條款，更有可能觸動對其需求強烈的機構在投標策略上的激進，也有助于壓低招標利率。

　　綜合來看，近期二級市場將基本維持穩定的局面，難有大幅的下跌，考慮到本期新債0.10％的發行手續費和延期繳款3天的優惠，本期新債加權中標利率應在2.55％左右。

　　但是由于二級市場長期的高位運行，利率風險的逐步積累，市場未來的不確定性較大。因此，對本期債券的投資還應謹慎為之。而且從060201當前的市場收益率在3.07％可以看出，一二級市場之間已存在較大分歧，估計本券上市之日，市場難以出現強勢上漲格局，更可能出現新券上市跌破面值的現象。因此對于短期波段投資和投機類機構來說，有必要采取謹慎的投標策略。

　　大行偏好本期國債

　　秦娟:鑒于寬余的市場資金面和機構強烈的資產配置的需要，本次債券的平均加權中標利率仍會比較低。承銷機構對所追加的基本承銷額的投標意愿可能不強烈，因此財政部對本次國債不設置基本承銷額追加投標。

　　從貨幣政策執行報告看，央行2006年更加強調“利率”調控的作用，利率調控和數量調控將配合使用，央行的主動性加強，而市場對央票利率定價的不確定增強。1年期央票利率在本周二已經升至1.95％，回到2005年5月份的水平。這反應了央行近期適度提高利率，釋放債券投資風險，適度收緊流動性的意圖。而3月份IPO新股發行開閘的傳言，對分流債市資金的影響也不可小覷。

　　本期國債從資產配置角度來說，商業銀行和保險公司都有需求，由于2005年一級市場發行的債券收益率基本低于二級市場，所以銀行間機構在05年一級市場的承銷并沒有過多用來進行投資類賬戶的資產配置。受到存款量增加影響，2006年銀行間機構尤其是銀行和保險公司的投資類賬戶急需增加配置。

　　迫于資產配置要求和投資類賬戶2006年投資規模壓力，大行可能對本次債券比較偏好，但由于收益率較低，保險公司、城商行和信用社對本次債券的需求不強烈。而且由于期限較長、收益率較低，也不適合進行交易類投資。

　　考慮到手續費因素，我們預測加權平均中標利率區間在［2.56％，2.61％］，資產配置需求強烈的機構可在2.55％附近投標，如果投機性操作的話，可在2.6％以上投標。