短券擴容之惑：誰來投資垃圾債

http://whmsebhyy.com 2006年02月21日 12:34 第一財經日報

　　短券今年發行量預計達到5000億元，可能首次現身的低等級短券或面臨投資主體缺位的尷尬

　　銀行、保險公司、貨幣市場基金等不會追求過高風險的債券。只有豐富了投資主體，將需求多樣化，才能談得上債券供給種類的多樣化

　　本報記者徐以升發自北京

　　“我們去年就評出了‘A-2’等級的短期融資券，但主承銷商告訴我們沒辦法發，一是怕央行不批，二是怕沒人買。”昨天，中誠信國際常務副總裁何敏華就短券評級問題在接受《第一財經日報》專訪時表示。

　　自2005年5月份開閘至去年年底，短券共發行了1400多億元，市場普遍預測今年發行量會達到5000億元。“發行量急劇擴容之后，發行主體的質量必然出現分化，有些評級指標會降低，比如出現‘A-2’、‘A-3’等級，但我們困惑的是，當前銀行間市場的機構投資者誰會購買低等級的垃圾債？”何敏華反問。

　　投資主體困局

　　一位銀行資金部門人士稱：“雖然現在短券評級只有‘A-1’和‘A-1+’兩個指標，但這反而沒給市場出難題，如果出現較低的評級，市場的接受程度會是一個問題。”

　　根據目前規定，保險資金只能投資信用級別在“A-1”及以上的短券；

貨幣市場基金只能投資于信用等級為同一評級機構最高等級的短券。

　　東莞商業銀行秦娟對記者表示，銀行間市場的主要力量是銀行和保險公司，保險公司有規定不能投資低等級債券，而銀行在內部也有類似的規定。“比如我們銀行就規定，只能投資‘A-1’以上的短券，對投資短券的比例、單只短券的投資比例，都有較嚴格的規定。”

　　秦娟表示，如果出現低等級的垃圾債券，銀行不會成為投資主力。“雖然還沒有明確的規定，但是銀行投資無擔保的短券是要提取資本金的，出于資本金和撥備的壓力，銀行不會大比例持垃圾債，即便持有也會是少量的。”

　　然而，市場普遍預期今年短券發行規模為5000億元，假設“A-1”級以下的短券占比為20%，那么低等級短券就至少會有1000億元，這個規模是相當高的。

　　“可是如果垃圾債券投資主體的問題不解決的話，市場不會做大。業界預期的民營公司、中小公司發券也將面臨種種問題。”何敏華說。

　　建言“垃圾債基金”

　　對于目前投資主體缺位的問題，何敏華建議，成立專門的“垃圾債基金”。

　　“高風險就有高收益，事先和投資者闡明這個基金就是投資垃圾債的。當前民間金融這么發達，很多人就是為了尋求高收益，相信垃圾債基金的市場肯定是有的。”何敏華說。

　　秦娟對此表示，既然監管機構要通過銀行間市場做大直接融資市場，那么首先要做的就是豐富銀行間市場的投資主體。

　　“銀行、保險公司、貨幣市場基金等不會追求過高風險的債券。只有豐富了投資主體，將需求多樣化，才能談得上債券供給種類的多樣化。一個巴掌是拍不響的。”秦娟稱。

　　在認可“垃圾債基金”的同時，秦娟還建議稱，應該放行質量較高的財務公司進入銀行間市場。

　　中信證券一位分析師也表示：“城商行、農信社等是區域經營，放貸款的條件差一些。如果

銀監會等監管部門出臺一個銀行投資低等級債券的管理辦法，規定相應的資本金占用、撥備提取、投資比例等，相信中小銀行會有一定的積極性來購買。”