新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與債券市場(chǎng)：債券重分類 制度大變革

　　上海證券報(bào) 興業(yè)銀行 馮海天

　　近兩年的中國(guó)債券市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)巨大的變革，新產(chǎn)品、新規(guī)則迅速涌現(xiàn)，市場(chǎng)為不斷出現(xiàn)的新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)而忙碌。不過，當(dāng)我們將視線集中在新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)之時(shí)，一個(gè)關(guān)系債券市場(chǎng)根本制度的變革正在悄然進(jìn)行，那就是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)制度逐步與國(guó)際接軌。這一變革將對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期、深遠(yuǎn)影響，值得我們密切關(guān)注和研究。

　　債市基礎(chǔ)將出現(xiàn)制度性變革

　　新會(huì)計(jì)制度與目前國(guó)內(nèi)實(shí)行的長(zhǎng)期投資、短期投資會(huì)計(jì)制度截然不同，其中全面引入公允價(jià)值，限制不用公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)流動(dòng)性，不同分類的債券公允價(jià)值變動(dòng)影響不同報(bào)表等規(guī)則都是全新事務(wù)，采用新會(huì)計(jì)制度意味著債券市場(chǎng)基礎(chǔ)將出現(xiàn)徹底變革。

　　目前建行、中行、交行、中國(guó)人壽、

　　優(yōu)缺點(diǎn)并存利大于弊

　　金融機(jī)構(gòu)引入新會(huì)計(jì)分類方法并采用公允價(jià)值計(jì)量對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資者和管理者有許多優(yōu)點(diǎn)，主要有:1)由于債券資產(chǎn)估值直接影響財(cái)務(wù)報(bào)表，可以更清楚看到該機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)情況；2)將更加積極調(diào)整債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并強(qiáng)化債券流動(dòng)性管理，從而增加交易活躍度；3)可以通過各種方法預(yù)測(cè)未來的公允價(jià)值，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表以及債券資產(chǎn)未來的表現(xiàn)得出自己的預(yù)測(cè)；4)可以更早及更容易發(fā)現(xiàn)債券資產(chǎn)的不良狀況傾向，從而先期對(duì)債券資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，最大效力地避免損失和提高收益。

　　不過新會(huì)計(jì)制度也存在缺點(diǎn)，主要包括:1)對(duì)債券資產(chǎn)用公允價(jià)值估值增大了金融機(jī)構(gòu)收入的波動(dòng)性，沖擊財(cái)務(wù)報(bào)表的穩(wěn)定性；2)對(duì)債券資產(chǎn)用公允價(jià)值估值容易促成金融機(jī)構(gòu)報(bào)表在好時(shí)期更高，壞時(shí)期更壞；3)由于很多債券資產(chǎn)因流動(dòng)性匱乏而難以用市價(jià)作為公允價(jià)值，只能應(yīng)用估值模型。然而模型是基于各種假設(shè)條件和數(shù)據(jù)的，公允價(jià)值因此存在較多不確定性，并容易被操控；4)信用類產(chǎn)品因信用市場(chǎng)較多的個(gè)性與差異性尤其難以進(jìn)行公允價(jià)值估值，加大估值的不確定性。

　　可見，作為一種全新制度，新的會(huì)計(jì)分類和計(jì)量方法其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)并存，但總的來看，采用能夠較全面反映債券資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的會(huì)計(jì)制度還是利大于弊的，盡管這一會(huì)計(jì)制度在國(guó)內(nèi)外都引起了廣泛的爭(zhēng)論與關(guān)注。

　　國(guó)外執(zhí)行會(huì)計(jì)分類的情況

　　美國(guó)早在1990年代初即制定并執(zhí)行了按照四類分類的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。隨后進(jìn)行的調(diào)查表明，許多投資機(jī)構(gòu)確實(shí)改變了投資策略，包括縮短債券組合期限和久期，并減少房地產(chǎn)信貸支持證券及相關(guān)衍生品的投資。可見，新會(huì)計(jì)制度對(duì)債券投資者的影響是實(shí)實(shí)在在的。

　　經(jīng)過十余年的運(yùn)行，美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸熟悉和適應(yīng)新會(huì)計(jì)制度，盡管對(duì)公允價(jià)值估值等重要問題仍存在學(xué)術(shù)和實(shí)踐上的爭(zhēng)論，但美國(guó)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成自身穩(wěn)定的債券經(jīng)營(yíng)格局。配合著金融衍生品和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的高速發(fā)展，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前絕大多數(shù)債券資產(chǎn)分類為可售類和交易類，而債券的運(yùn)營(yíng)已經(jīng)全面多樣化并與會(huì)計(jì)制度相適應(yīng)。

　　歐洲自2001年前后開始接受四類資產(chǎn)分類的會(huì)計(jì)制度，目前正處于新、舊會(huì)計(jì)制度的磨合期。從歐洲各國(guó)對(duì)新會(huì)計(jì)制度的應(yīng)用和評(píng)價(jià)中可以看到，新會(huì)計(jì)制度在歐洲引起了較多爭(zhēng)論，許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)新會(huì)計(jì)制度存在或多或少的不同意見，一些國(guó)家對(duì)新會(huì)計(jì)制度進(jìn)行了本國(guó)化的修訂。但新會(huì)計(jì)制度在歐洲的地位已經(jīng)確立，執(zhí)行資產(chǎn)分類并用公允價(jià)值計(jì)量已經(jīng)成為西方國(guó)家的普遍做法。

　　在國(guó)外執(zhí)行會(huì)計(jì)分類中一個(gè)情況值得關(guān)注，不同國(guó)家債券各分類的比例相差很大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2003年底美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行證券資產(chǎn)的72%被劃分為可售類，21%被劃分為交易類，僅有7%被劃分為持有到期類。觀察也表明，歐美各國(guó)金融機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)中持有到期類普遍占比不高，最多的不到1/3，而亞洲國(guó)家和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)中持有到期所占比例較高，比例從35%至85%不等，主體在45%-65%左右。這一現(xiàn)象顯然和不同國(guó)家債券市場(chǎng)發(fā)展程度有關(guān)，市場(chǎng)流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具豐富的歐美國(guó)家金融機(jī)構(gòu)能夠在不增加較多風(fēng)險(xiǎn)情況下控制持有到期類債券資產(chǎn)比例，以保持債券資產(chǎn)的流動(dòng)性和靈活性。

　　將改變市場(chǎng)交易流通結(jié)構(gòu)

　　------將高比例持有到期類債券。對(duì)于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)而言，市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具市場(chǎng)發(fā)展的滯后是執(zhí)行新會(huì)計(jì)制度的金融機(jī)構(gòu)所面臨的首要問題。由于債券流動(dòng)性較低，投資規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)面臨相當(dāng)大的債券流動(dòng)性問題，債券投資作為資金流動(dòng)性管理工具的職能受到相當(dāng)程度弱化，機(jī)構(gòu)債券組合更多變成獲得穩(wěn)定票息的工具，這就必然造成金融機(jī)構(gòu)提高不受市值影響的持有到期類債券比例。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具市場(chǎng)發(fā)展滯后，債券投資機(jī)構(gòu)無法用衍生產(chǎn)品對(duì)沖利率、信用風(fēng)險(xiǎn)，如果大量債券劃為可售類或交易類，則金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表將可能因公允價(jià)值變動(dòng)而出現(xiàn)相當(dāng)波動(dòng)，將嚴(yán)重影響金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性及投資者公信性。對(duì)于

　　------將提高交易活力活躍度。高比例保持持有到期類債券資產(chǎn)比例并不意味著債券交易活力下降。由于持有到期類債券限制條件嚴(yán)格，非重大理由無法在市場(chǎng)買賣，債券資產(chǎn)一旦被劃為持有到期類即意味著資產(chǎn)管理的變通性、靈活性喪失殆盡，債券資產(chǎn)也無法為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理做足貢獻(xiàn)。因此，金融機(jī)構(gòu)不可能過分大力度地保持持有到期類債券比例，大量的債券(通常達(dá)到總量的30％--60%)還是要最終劃分為可售類或交易類。于是，迫于報(bào)表的壓力金融機(jī)構(gòu)只能不斷地調(diào)整可售類與交易類債券資產(chǎn)，并進(jìn)而增加交易活躍度。舉例而言，在以往債券市場(chǎng)下跌時(shí)，依靠成本記賬法的金融機(jī)構(gòu)基本不出售債券，通過搭成本記賬法的"便車"來"熬"過債市寒冬。然而新會(huì)計(jì)制度的公允價(jià)值估值將始終督促金融機(jī)構(gòu)管理交易債券資產(chǎn)，這就使得下跌市場(chǎng)中仍將出現(xiàn)大量交易盤，市場(chǎng)將保持一定活躍度。

　　------將被迫縮短債券組合久期。考慮到仍有相當(dāng)債券按公允價(jià)值計(jì)量，金融機(jī)構(gòu)將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具產(chǎn)生更多需求，而如果衍生品市場(chǎng)不能提供充分空間，金融機(jī)構(gòu)將被迫縮短債券組合久期。這將可能造成部分金融機(jī)構(gòu)在未來市場(chǎng)投資中更偏好期限短的債券品種，從而減少中長(zhǎng)期債券的需求量。同時(shí)，在市場(chǎng)下跌或者出現(xiàn)下跌預(yù)期時(shí)，將可能出現(xiàn)部分積極主動(dòng)性金融機(jī)構(gòu)縮短債券資產(chǎn)久期的經(jīng)營(yíng)行為，增大賣空動(dòng)能；反之，則增長(zhǎng)久期，增大上漲動(dòng)能。

　　------將傾向性增持國(guó)債。由于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍稅負(fù)水平較高，金融機(jī)構(gòu)大量投資國(guó)債以獲得免稅資源。隨著新會(huì)計(jì)制度的逐步實(shí)施，缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的金融機(jī)構(gòu)可能傾向于將大量國(guó)債劃為持有到期類以消除其市值波動(dòng)對(duì)報(bào)表的影響，這將大大縮小二級(jí)市場(chǎng)中國(guó)債的流通量，從而因會(huì)計(jì)制度變革而加大國(guó)債資源的稀缺性。同時(shí)，由于大量非國(guó)債不被劃分為持有到期類，二級(jí)市場(chǎng)中金融債、公司債等各類債券的供應(yīng)可能增多。新會(huì)計(jì)制度長(zhǎng)期看將一定程度改變市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)和流通結(jié)構(gòu)。

　　不僅如此，新會(huì)計(jì)制度對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響還將滲透到各個(gè)方面。新會(huì)計(jì)制度應(yīng)用的各種問題、各種影響、各種結(jié)果只有在執(zhí)行新會(huì)計(jì)制度后才能發(fā)現(xiàn)，這需要我們作長(zhǎng)期堅(jiān)持不懈的努力，只有充分了解新會(huì)計(jì)制度、認(rèn)真實(shí)行新會(huì)計(jì)制度，才能逐步適應(yīng)它，并使之為我們的債券資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

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