利率掉期運用重在控制風險

http://whmsebhyy.com 2006年02月17日 08:40 中國證券報

　　朱長虹章強

　　上周央行批準在銀行間市場開展利率掉期業務，這表明以利率掉期和國債期貨為代表的利率衍生品市場建設正步入具體實施階段；而西方成熟市場、特別是美國債券市場的經驗正是國內投資者最好的借鑒。

　　利率掉期是良好的利率風險管理工具

　　利率掉期始于八十年代初，當時美國正經歷一個極高利率時期，利率掉期為銀行和投資者提供了一個減少利率風險的工具。最早的業務是將固定利率債務換為浮動利率債務，其后飛速發展至今天超過160萬億的市場面值規模，是國債市場規模的幾十倍。

　　銀行和其他存款機構是這項業務的主要使用者，他們用利率掉期來實現債務和資產的利率風險管理。具體來說，一個典型的美國

商業銀行擁有固定利率和浮動利率的資產和債務，銀行要通過調整其資產和債務的組合來滿足現金流的需要，并實現盈利。八十年代早期，銀行多通過調整其投資組合中的資產來管理利率風險，常用國債。八十年代中期，銀行開始移向采用利率衍生品，特別是利率掉期來調整利率風險頭寸。銀行不僅用利率掉期消除收益曲線平移帶來的風險，還可用其抵消收益曲線其他形式的變化的利率風險。

　　住房抵押貸款債券是當前美國債券市場的一個重要種類。抵押貸款債券不僅有一般的久期風險和收益曲線風險，與普通債券相比，抵押貸款債券的一個特點就是來自于其隱含賣空提前償還期權的負債券凸性。通常人們用國債來沖銷抵押貸款債券的利率風險，但是1998年金融危機后，面對增大的息差及其波動性，以及對國債供應減少的顧慮，市場大量利用利率掉期作為新的抵押貸款債券保值工具。以2000年末和2001年初為例，隨著國債市場價格上漲，抵押貸款債券的久期變短，需要保值者通過作為利率掉期接受固定利率的一方來買回減少的久期，這導致利率掉期息差大量減少及息差曲線趨向平坦。

　　利率掉期的另一個重要使用者是資金經理。他們除了用利率掉期控制收益曲線風險外，還用利率掉期交易來體現對收益曲線及掉期息差的未來走勢的看法，或用利率掉期作為進行資產掉期交易的工具。而保險公司和養老基金常用利率掉期來進行資產－債務匹配管理的靈活調劑。由于人壽保險公司和養老基金的債務為長期的現金流，其債務的久期可長達15~20年，在市場上長期債券供應有限的情況下，長期的利率掉期為這些金融機構提供了增加其資產投資組合久期的好工具。

　　風險防范是利率掉期成功運用關鍵

　　首先，利率衍生品結構相對復雜，估價時技術性的要求較高。不僅要理解定價模型，還要對市場的結構、變動方式和原因有深入了解，不完全依賴模型。完成價值評估，并進行買入或賣出后，還要對賬面的衍生品頭寸每日準確定價，密切關注。

　　其次，利率掉期交易對會計和操作程序的要求很高，需要有一整套嚴格的操作和會計程序。后臺在前臺交易完成后和交易商確認時，一定要確定各條款準確無誤，轉給會計部門記賬時，也要保證一致性。中期如有任何交割，各方要確認數量正確。

　　第三，利率掉期需要有精確完備的風險計算模型來測算利率衍生品的各項風險衡量指標，如有效久期，利率曲線坡度變化敏感度，衍生品常用風險指標如delta，gamma等。如果風險衡量指標計算不對，就不能有效的沖銷，控制風險。由于衍生品的杠桿效應，風險被放大，尤其要小心。不僅要對每一衍生品的風險進行衡量，還要正確的匯總到整個投資組合的高度統一衡量和管理，將風險控制在每個投資組合所允許和可承受的范圍內。另外，交易對手的信用風險控制也十分重要。要注意選擇可靠的、業務多樣化的交易商，并不要將風險過度集中在某一交易商身上。保證金合同要依照國際慣例，保證金要投入國債等流動性強的

證券中。

　　綜上所述，利率掉期的發展需要有成熟的債券、利率市場。一方面該產品具有較大的風險，但若能正確的控制風險，靈活運用，對投資者來說可增加收益，保值者可沖消利率風險，增加了利率市場的深度和有效性。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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