M1與M2增速差異拉大 喇叭口未來(lái)將逐步收縮

　　東方證券 張楊

　　根據(jù)央行日前公布的2006年1月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)19.2%，而狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)10.6%，M1、M2　增速之間的差異繼續(xù)拉大，這種情況的出現(xiàn)顯然不符合央行今年制定的貨幣調(diào)控目標(biāo)。不過(guò)根據(jù)貨幣政策目標(biāo)的外部環(huán)境改善以及前幾年指標(biāo)走勢(shì)，M1和M2增速差異的“喇叭口”將在未來(lái)不斷收縮。

　　兩大原因擴(kuò)大“喇叭口”

　　1月份M1和M2增速差異的“喇叭口”繼續(xù)擴(kuò)大，特別是M2層次貨幣增速提升到19.2%，對(duì)比去年年末相對(duì)緩和的走勢(shì)，出現(xiàn)了相當(dāng)幅度的反彈。

　　我們認(rèn)為，M2增速加大的主要原因首先是春節(jié)因素，傳統(tǒng)的春節(jié)流動(dòng)性需求使得央行公開(kāi)市場(chǎng)操作加大了貨幣投放，月度凈投放貨幣達(dá)到2772億元。央行的操作直接導(dǎo)致了1月份M0層次貨幣月度增加額度約5000億元，遠(yuǎn)高于歷年1月份M0層次增加額度均值。貨幣投放的力度在客觀上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金流動(dòng)性需求。另外，從2005年年末

　　其次，貨幣供給M2累計(jì)增速作為同比數(shù)據(jù)，去年1月份基期的增速低值對(duì)今年1月份增速提升的影響也不小。節(jié)后央行加大了貨幣回籠速度，我們預(yù)期一季度總體的基礎(chǔ)貨幣供給的額度將回歸正常，1月份基礎(chǔ)貨幣供給的異動(dòng)將被平抑。

　　“喇叭口”將不斷收縮

　　2006年央行貨幣政策的看點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的外部環(huán)境改善，貨幣政策的獨(dú)立性增強(qiáng)，央行將追求維持內(nèi)部均衡的目標(biāo)。從運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，由于2005年M2增速?gòu)哪瓿?4.1%起逐月增長(zhǎng)到年末的17.9%，M1增速?gòu)哪瓿醯?5.3%逐步下降到年末的11.8%，從而2006年M1和M2增速有著與2005年逐月反向變化的基本趨勢(shì)，這種規(guī)律在過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)均有鮮明的體現(xiàn)。

　　我們預(yù)期，2006年貨幣供給M2層次增速的總體走勢(shì)將呈現(xiàn)“前高后低”，M1層次增速的總體走勢(shì)將呈現(xiàn)“前低后高”。M1和M2增速差異的“喇叭口”將在未來(lái)不斷收縮。對(duì)比2005年，2006年度央行的貨幣供給達(dá)到年度16%的貨幣增速調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能性較大。

　　信貸增速異常

　　值得關(guān)注的是，本次央行公布的數(shù)據(jù)中，人民幣貸款余額19.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。當(dāng)月新增人民幣貸款5658億元，同比多增2849億元。從貸款對(duì)象看，當(dāng)月非金融性公司及其它部門貸款同比多增2923億元，主要是短期貸款和票據(jù)融資同比多增2017億元；非金融性公司中長(zhǎng)期貸款同比多增825億元，主要是基本建設(shè)貸款同比多增529億元。

　　新增人民幣貸款額度確實(shí)出乎市場(chǎng)預(yù)期之外，市場(chǎng)短期流動(dòng)性需求在1月份集中釋放。可以看到，同比多增的兩大因素主要是短期貸款和票據(jù)融資，同比多增2017億元，解釋了當(dāng)月增加額71%的多增部分，其原因可能與節(jié)前流動(dòng)性需要以及借新還舊等客觀因素有關(guān)。　

　　但是，僅就1月份數(shù)字就斷言信貸復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)始還為時(shí)過(guò)早，我們需要得到進(jìn)一步的證據(jù)支持這一觀點(diǎn)。基建類中長(zhǎng)期貸款同比多增主要由于財(cái)政資金撥付時(shí)間，短期貸款和票據(jù)融資同比多增，居民戶信貸同比少增，均尚未顯示央行屬意的信貸導(dǎo)向，因此，亟需關(guān)注后續(xù)政策，暫時(shí)還不能認(rèn)為這一現(xiàn)象能夠持續(xù)。