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上海證券報 大力
央行最新發布的1月份金融運行數據讓債券市場頗感意外。1月份廣義貨幣M2的同比增長高達19.2%，創出23個月新高。但狹義貨幣M1的同比增長僅有10.6%，較上月還下降了1個多百分點。同期，新增貸款達到5658億元，不僅同比多增了2849億元，而且較前兩個月也有1倍以上的增幅。雖然金融運行報告對以上異常都用春節因素來解釋，但是其中還是有幾對
數據間的矛盾讓人疑惑。
一是新增貸款和狹義貨幣M1增幅之間的矛盾。按照人民銀行對貨幣供給量的定義，狹義貨幣M1包括了流動中的現鈔和企業活期存款部分，這部分貨幣可以隨時轉化為對生活資料和生產資料的購買能力。一般來說，銀行對企業的新增貸款總是能夠很快的轉化為企業的活期存款在M1的增幅中表現出來。1月份新增貸款規模不小，但M1增速不升反降，令人費解。
二是廣義貨幣M2和基礎貨幣M0之間的矛盾。基礎貨幣M0主要由銀行體系的儲備和流通中的現金構成，而流通中的現金因為沒有乘數功能，因此與貨幣乘數負相關。簡單來說，流通中的現金增多，那么勢必會影響到貨幣乘數對廣義貨幣的創造。可是1月份在基礎貨幣M0大漲22.10%的情況下，廣義貨幣M2的增幅也創了新高。如果貨幣乘數不變，只能說明在現金投放增加的同時，儲備增加也相當可觀。
2004年的春節是在1月，當月M0、M1、M2的數據分別為14.90%、15.70%、18.10%。其中M1和M2的數值明顯低于前后兩個月，而M0的數值則較高。2005年的春節是在2月，當月M0、M1、M2的數據分別為14.00%、10.60%，13.90%。變動情況與2004年基本相同。唯有今年出現了M0和M2雙雙大幅增長的現象，這其中的問題恐怕難以用春節因素來簡單概括。
當然，也正是有春節因素存在，因此1月份貨幣供給和新增貸款的異常情況到底說明了什么問題，還需要接下來的幾個月才能看清。但是當前的金融運行已經出現了不同尋常的新情況，而貨幣調控也必將會為此出臺新的政策，這值得投資者密切關注。
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