回收流動性：從行政手段回到總量手段

http://whmsebhyy.com 2006年02月16日 00:58 中國證券網-上海證券報

　　上海證券報第一創業王皓宇

　　近日，央行公布了2006年1月份的金融數據。如我們先前所指出的，去年以來出現的"寬貨幣、緊信貸"金融環境正在發生變化，反過來，由"寬貨幣"導致的"寬信貸"局面似有進一步確認的跡象。

　　"寬貨幣寬信貸"再次確認

　　1月份，最出乎市場預期的是大幅反彈的人民幣信貸數據。我們做了一個簡單的分解，把今年1月份5658億元的信貸分成兩部分，一部分屬去年12月該貸而沒有貸，轉結過來的；一部分屬1月份新增。假設去年12月轉結過來的為1658億元，則1月份新增因素依然達到4000億元，比最近三年的均值高出38%。所以，我們認為，對1月份做出"寬信貸"的判斷是沒有問題的。

　　之所以"寬貨幣、寬信貸"的跡象日漸顯現，簡單而言，可總結為三條:(1)商業銀行整體資本充足率的改善，導致中國信貸市場的信貸結構相應發生了巨大變化，四大國有銀行信貸時刻有重新回到主導地位的可能性；(2)"寬貨幣"引起的利率傳導效應刺激了商業銀行信貸；(3)在宏觀經濟依然保持著相當活力的情況下，超速增長的M2最終會激活信貸。

　　"喇叭口"擴大乃因基數影響

　　1月份M2與M1的"喇叭口"擴大到8.6個百分點，引起了很多經濟學界人士的擔憂，認為企業正在失去活力。更仔細的分析，我們發現，今年1月份M1增速的下降事出有因。歷史數據顯示，在去年的1月份，M1增速暴漲，高達15.3%，此后的2月馬上回落了4.7個百分點。因此，可以認為，今年1月份M1增速的回落，主要的原因是去年同比基數過高所致。從這個角度看，M1增速將在2月份明顯回升，我們估算，今年2月的M1增速可望達到13.5%附近或以上，從而使M2與M1的"喇叭口"再度縮小。

　　從行政手段回到總量手段

　　通常來說，對于信貸回松的控制，央行主要采取兩類手段:一類是行政性的限制，這主要以對商業銀行的行政命令、窗口指導等為主，屬于直接性的控制信貸；一類是總量手段，即在貨幣市場發行央行票據、進行貨幣互換等回收流動性，通過對流動性的控制來間接控制信貸。仔細品味1月份的金融數據，再結合去年12月的金融

宏觀調控，我們認為，1月份的信貸大幅反彈說明，采用行政性的手段控制信貸，結果不甚理想，不過是推遲了商業銀行貸款的投放時間，并沒有相應帶來信貸回松趨勢的變化。

　　基于以上的分析，我們認為，要控制信貸，央行不會再次采用去年年底使用過的行政手段，而是啟用總量型的回籠措施，回收貨幣市場的流動性。

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