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招商證券何欣許駿林向濤
元旦以來股市一路上揚，上證指數昨日報收1286.33點，較去年年末上漲10.97％，儼然牛市顯現。轉債股票指數則表現突出，上漲16.48％。由偏股轉債引領，轉債指數一改2005年的萎靡不振，屢創新高，上漲幅度達9.92％。考慮到股改進程尚未過半，股改預期仍為本月股市上漲的原動力，大盤有望沖至1330點。轉債市場有望繼續受益于股票牛市。
當前轉債市場的平均平價溢價率為14.68％，平均底價溢價率為13.77％。根據轉債的平價溢價率和底價溢價率的絕對值以及平價、底價的比值來對轉債進行分類，一般，僅平價溢價率在15％以內的定義為股性，僅底價溢價率在15％以內的定義為債性，其余的轉債，平價和底價的比值位于區間［90％，110％］的歸為平衡性轉債。按照以上分類，目前市場股性轉債及平衡型轉債的數量達到了16只(平價溢價率15％以內)，這意味著，隨著大盤的走強和標的股票的上漲，目前的轉債市場已經由去年的總體呈債性轉變為一個平衡型市場，具有收益良好和風險有限的雙重特征。
股改是當前牛市的主要驅動力，隨著股改的不斷深化，更多的轉債可能如同華菱轉債、招行轉債一樣進入加速轉股的行列。可以說，伴隨著股市的制度性變革，股改進程的加快，股權激勵的實施，公司治理結構將得到有效改善，股市的投資價值將不斷提升，A股市場的制度折扣有望從根本上轉變。
綜合當前的轉債市場特性以及股改效應，考慮到月內大盤仍舊看多，投資者應當著重于考察偏股性及平衡型轉債，對于其中已股改的品種，基本面為投資決策的基準；對于還沒有股改的品種，除去基本面外，應當特別考慮到股改預期的影響，綜合考量進行選債。
截至2月10日，市場上可供交易的轉債共有17只，除去標的股票已經完成股改的萬科轉2、水運轉債等5只外，尚有12只轉債將在未來受到股改效應的影響。
回顧已經完成股改的以及已經進入股改程序的轉債的收益情況，部分標的股票股改方案較好的轉債如萬科轉2、包鋼轉債出現了大幅上漲。人民幣的不斷升值對于房地產和金融等行業而言是一個長期利好。萬科轉2(增長17.59％)、招行轉債(增長16.06％)都已經很好地驗證了這一點。短期市場有望沖擊1330點，G萬科是地產業的龍頭股，加之我們對房地產行業仍謹慎樂觀，長期投資價值看好。因而，在股性轉債中，我們繼續推薦萬科轉2。招行轉債目前僅有48，448，000元尚未轉股，占發行總量的0.75％，已經接近3000萬停止流通的界限，復牌后退市的可能性相當大。盡管下周很可能復牌，但由于復牌后招商銀行股票的自然除權效應，其轉換價值將大幅縮水，轉顯債性。
對于已經通過股改的品種，我們重點考察行業以及公司基本面情況，最后選擇股性的萬科轉2和平衡型的營港轉債。前者目前的價位較高，風險特征已接近G萬科，但考慮到大市以及公司基本面，我們仍然看好該品種月內走勢，期望較大獲利的投資者可以考慮該品種。至于后者，由于其平價溢價率和底價溢價率均較低(分別為12.38％和8.02％)，既具純債保底特性，又與股票有一定的聯動性，適合風險回避型的投資者選擇。
至于其余標的股還未股改的轉債，我們綜合考慮基本面以及股改預期進行選擇，最終選擇債性的國電轉債。國電電力的基本面較好，符合發行權證的相關規定，一旦股改對價包含權證，國電轉債很有可能出現類似萬科轉2的搶權行情，收益率相當可觀。又由于其較低的底價溢價率(4.16％)，具備純債底價保護作用，風險較低。
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