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顧蔚
亞洲的企業(yè)債券市場普遍不發(fā)達(dá)，中國的企業(yè)債目前只占中國整個(gè)債券市場的3%左右，潛在需求很大。
中小企業(yè)近年來對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)很大，但借貸不易，尤其希望能夠發(fā)行債券，
降低資金成本。中國銀行體系里積存的儲(chǔ)蓄也期望找到新的出路，一方有需，一方有求，中外市場人士也樂意充當(dāng)紅娘，只欠允許“自由戀愛”的東風(fēng)。
目前，企業(yè)債的發(fā)行額度是由政府逐級(jí)分配的。由國家到省，再由省到地方。政府在對(duì)企業(yè)債的發(fā)行額度進(jìn)行行政分配時(shí)，有不少是按“濟(jì)貧”原則，把企業(yè)債額度作為一種救濟(jì)，分配給有困難、質(zhì)量較差的企業(yè)。強(qiáng)扭的瓜不甜，包辦代替的做法不可能令企業(yè)債市興旺。
企業(yè)債券市場的低迷，和監(jiān)管的婆婆太多也有關(guān)系。中國人民銀行管一年以下的企業(yè)短期債，國家發(fā)展和改革委員會(huì)審批一年以上的長期債，發(fā)行上市則由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。政府對(duì)發(fā)債企業(yè)的條件、發(fā)債用途，甚至債券利率都作了嚴(yán)格規(guī)定。而在這些“搶著管”的地帶之外，卻缺乏一套行之有效的保護(hù)投資者的措施。
一般在國際市場上，發(fā)個(gè)企業(yè)債也就是幾個(gè)月的事，但中國目前企業(yè)債發(fā)行審批環(huán)節(jié)十分耗時(shí)，從上報(bào)方案至最終發(fā)行往往需要一年甚至更多的時(shí)間。如果企業(yè)真是等米下鍋，根本就來不及，所以有項(xiàng)目急著上馬的企業(yè)未見得敢走這條路。
要簡化監(jiān)管，最重要的不是決定誰來管，而是怎么管。最有效的方式可能是讓市場來管，如果企業(yè)符合債券發(fā)行法規(guī)的要求，有資格的承銷機(jī)構(gòu)愿意保薦，主管部門審核同意后，就應(yīng)該讓企業(yè)發(fā)行債券。
在美國，債券發(fā)行和交易一般由證券交易委員會(huì)管理，主要參照證券交易法行事。這些法律主要要求公司充分披露信息，規(guī)范發(fā)行和交易行為，最大限度地保護(hù)投資者的利益。至于什么樣的公司才能發(fā)債，能發(fā)什么樣的債，在這些問題上由市場說了算。
要放開監(jiān)管，很多人就會(huì)擔(dān)心是否會(huì)閘門大開，放出洪水野獸，引發(fā)金融混亂。其實(shí)，美國雖然企業(yè)債券發(fā)行要求相對(duì)寬松，但并沒有導(dǎo)致人們擔(dān)心的亂發(fā)債券和大量企業(yè)違約的情況。當(dāng)然，中國不能完全照搬海外市場的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槭袌霾痪邆涫袌龌睦鼠w系，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能建立起權(quán)威性，甚至連基本的法律保障都缺乏。中國目前還沒有一部專門的企業(yè)債券法，只有一個(gè)管理?xiàng)l例。也沒有一部真正意義上的破產(chǎn)法，一旦出現(xiàn)問題，借貸人逃之夭夭，債主也很難追回借貸。政府應(yīng)該著力解決這些問題，為發(fā)貸人提供保障。
要避免一管就死、一放就亂，政府應(yīng)該著力培育一個(gè)好的債券市場的生態(tài)環(huán)境，其中包括有良好信用的發(fā)行人，成熟的投資者，透明公開的信息披露制度，以及金融、法律和財(cái)會(huì)等專業(yè)人士。有了一套完善的法律制度建設(shè)，然后就照著這些制度，提高執(zhí)法水平，嚴(yán)懲違規(guī)者。如果真能這樣，配合上企業(yè)和投資者迫切的需求，中國債券的發(fā)行與交易有望迅速壯大，形成一個(gè)與中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相匹配的企業(yè)債券市場。
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