為匯改護(hù)航央行調(diào)控手段呈現(xiàn)靈活性

http://whmsebhyy.com 2006年01月17日 09:08 中國證券報(bào)

　　北京中匯銀林娜

　　新年伊始，人民幣匯率改革又邁出實(shí)質(zhì)性的一步，然而，人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化無疑將會增加市場對升值的預(yù)期。在央行靈活的調(diào)控手段下，匯率呈現(xiàn)小幅度連續(xù)走低也是自然的。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，貨幣政策還不能脫離匯改的限制。

　　匯率走向一波三折

　　2006年，詢價(jià)交易方式和做市商制度被正式引入銀行間外匯市場，人民幣對美元中間價(jià)的形成方式也得到修正。匯率的靈活性增強(qiáng)吸引了一些熱錢的關(guān)注。在外管局的年初例行會議上，胡曉煉表示，將“進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓寬外儲投資領(lǐng)域”。市場熱錢以此預(yù)期央行將拋售美元資產(chǎn)儲備，再次露出膨脹勢頭，人民幣匯率出現(xiàn)連續(xù)走高，并有加劇趨勢。1月9日收盤時(shí)銀行間外匯市場美元兌人民幣的中間價(jià)較4日上升了42個(gè)基點(diǎn)。

　　為消除熱錢預(yù)期，央行又一次采用了窗口指導(dǎo)手段。10日，央行發(fā)言人孫輝對外表示，央行并沒有出售外匯儲備中美元資產(chǎn)的計(jì)劃，中國出售美元資產(chǎn)只不過是市場的猜測。當(dāng)日人民幣兌

美元匯率下跌26個(gè)基點(diǎn)。這也是人民幣進(jìn)入新年后的首次回落。

　　然而11日，海關(guān)總署公布了2005年全年貿(mào)易順差高達(dá)14221.2億美元，12月份單月順差達(dá)到110.1億美元。強(qiáng)勁的貿(mào)易順差的增長將會推動(dòng)我國外匯儲備繼續(xù)保持高位增長，這又給

人民幣升值的預(yù)期增添壓力。為了及時(shí)穩(wěn)定市場升值預(yù)期、減少匯率頻繁波動(dòng)，在隨后召開的“中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會”上，周小川表示，沒有出售美元資產(chǎn)的打算，也從未聽說過會用外匯儲備購買石油儲備的計(jì)劃。13日人民幣匯率又下降了13個(gè)基點(diǎn)。為對付熱錢，央行頻頻使用窗口指導(dǎo)。

　　貨幣政策“有限獨(dú)立”

　　新年的第一周央行公開市場出現(xiàn)50億元的凈投放。但是，這并不能代表貨幣政策將要松動(dòng)。在新政策出臺伊始，為減小熱錢套利空間、避免市場匯率波動(dòng)過于頻繁，央行再次犧牲債券市場利率。

　　而上周，在央行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)的同時(shí)，本幣公開市場凈回籠資金410億元，7天正回購的使用量達(dá)1000億元之高。筆者認(rèn)為，央行為了保證此次深化匯改的順利進(jìn)行，再次開展靈活的公開市場操作，通過使用7天正回購，將當(dāng)前本幣市場流動(dòng)性推到下一周。短期看來本幣市場流動(dòng)性依然充足，低利率再次擔(dān)任為匯改保駕護(hù)航的作用。

　　短期來看，由于人民幣匯率彈性尚不能明顯提高、匯率自由浮動(dòng)程度不大，為避免熱錢的沖擊，對于資金流動(dòng)的管理也不能過于放松，因此，短期內(nèi)“資本有限流動(dòng)、匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策有限獨(dú)立”格局將延續(xù)。

　　中長期來看，隨著人民幣匯率彈性的不斷增強(qiáng)，資本自由浮動(dòng)程度也將逐漸增加，貨幣政策可能首先從“有限獨(dú)立”格局中解放出來。今后央行很可能通過滾動(dòng)發(fā)行央行票據(jù)、定向回籠、掉期等操作引導(dǎo)債市利率上行，以避免未來發(fā)生流動(dòng)性陷阱的危機(jī)，重蹈日本匯改之路。隨著貨幣政策獨(dú)立性的不斷增強(qiáng)，為護(hù)航匯改而犧牲債市利率的局面有望改觀。

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