上證國(guó)債指數(shù)連拉六陽(yáng)創(chuàng)新高 誰在一路推高債市

　　主要債券投資機(jī)構(gòu)11、12月債券托管量變化表

　　單位:億元

　　主要投資機(jī)構(gòu)／月份12月凈增11月凈增12月末11月末

　　中央銀行債－6502，042．0022，207．8422，857．84

　　特殊結(jié)算成員－184．672．443，507．203，691．80

　　國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行－76．381，720．9637，119．7537，196．13

　　股份制商業(yè)銀行315．83656．39，118．158，802．32

　　城市商業(yè)銀行40361．554，158．733，524．05

　　信用社142．5795．691，731．831，820．94

　　非銀行金融機(jī)構(gòu)566．71106．113，261．472，694．76

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)223．25105．524，804．994，581．73

　　基金119．39168．023，064．062，944．67

　　全部托管量1，508．802，930．1472，172．0770，663．27

　　本報(bào)記者 陳繼先 上海報(bào)道

　　2005年12月份以來，債券市場(chǎng)再度反彈，連續(xù)上漲。近期勢(shì)頭似乎更加猛烈，上證國(guó)債指數(shù)以六連陽(yáng)的方式一舉超越05年10月所達(dá)到的歷史高點(diǎn)，至109.84點(diǎn)的新高。累計(jì)漲幅約2.31％。除了基本面、資金面對(duì)債市形成強(qiáng)力支撐外，部分參與機(jī)構(gòu)的聯(lián)手做多也很關(guān)鍵。相關(guān)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行、

　　投機(jī)氣氛再次密布市場(chǎng)

　　縱觀2005年以來上證國(guó)債指數(shù)，行情走勢(shì)有明顯的月度周期。即行情每每從月初附近啟動(dòng)，持續(xù)上揚(yáng)一個(gè)月左右，越過一個(gè)臺(tái)階或者最多兩個(gè)臺(tái)階，然后“稍事休息”。不久再次啟動(dòng)，進(jìn)入下一輪上漲周期。進(jìn)入2005年8月份后，這一現(xiàn)象又有所“變異”，出現(xiàn)了一月中不是接連上漲而是持續(xù)調(diào)整的情況，如整個(gè)2005年8月都是如此。接著，行情從9月初再次“發(fā)力”，上證國(guó)債指數(shù)創(chuàng)出新高。此后連續(xù)下挫，時(shí)間差不多也是一個(gè)月，“筑底”完畢后又強(qiáng)力反彈至現(xiàn)在的新高點(diǎn)。整個(gè)行情走勢(shì)規(guī)律明顯，讓市場(chǎng)頗感奇怪。

　　奇怪現(xiàn)象可能還不只這一件。一位券商交易員稱:“一般來說，債券市場(chǎng)在中、低價(jià)位呈高強(qiáng)度反彈，在高位出現(xiàn)緩慢爬升比較常見，像近期在高位反彈尚屬少見，因?yàn)槭袌?chǎng)并沒有出現(xiàn)對(duì)債市形成利好的基本面和資金面等方面的信息。”很明顯，投機(jī)的氣氛再次密布市場(chǎng)。

　　行情主力“隱身”無術(shù)

　　那么，在這一輪行情中，是誰在一路推高債市呢？

　　據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，2005年12月四大行的債券托管量減少了76.38億，也就是說，四大行總計(jì)是在拋售債券。而在2005年11月市場(chǎng)大跌，四大行似乎一路吃進(jìn)，其托管量增加了1720.96億。作為債券投資的絕對(duì)主力，四大行在12月份的投資上總體比較謹(jǐn)慎。

　　股份制銀行在這一輪行情中則相對(duì)穩(wěn)健。2005年12月，股份制銀行的托管量?jī)粼黾恿?15.83億，比11月的656.3億雖然略有減少，但考慮到整個(gè)債券市場(chǎng)12月份的債券托管量?jī)粼隽?508億，比11月份2930億少了將近一倍，所占總體的比率前后變化并不大。與股份制銀行相似，基金在這一輪的操作也相對(duì)穩(wěn)健，其12月份的債券托管量?jī)粼黾恿?19.4億，占比7.9％，前后變化也不大。

　　城市商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)可能是這一輪行情的推動(dòng)主力。其12月份的債券托管量分別增加了403億和566.7億，而11月份他們債券的托管量只增加了61.55億和106.11億。占比從11月份的2.1％和3.62％，提高到12月份的26.7％和37.6％。保險(xiǎn)公司對(duì)這一輪行情也有很大貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，其12月份的債券托管量?jī)粼隽?23.25億，相比11月的105.52億幾乎翻了一番，占總體新增債券托管量的比率則從3.6％提高到了14.8％，增長(zhǎng)幅度更大。

　　袖手旁觀者另有原因

　　對(duì)此，中行、建行的兩位債券交易員分別對(duì)記者表示，這也不能說是四大行踏空了這一輪行情。他們認(rèn)為，四大行地位特殊，一般投資需求放在一級(jí)市場(chǎng)，如央行票據(jù)、正回購(gòu)的招標(biāo)，國(guó)債、金融債的招標(biāo)；在二級(jí)市場(chǎng)則主要承擔(dān)提高市場(chǎng)流動(dòng)性的角色，通過連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，不斷滿足市場(chǎng)成員買、賣的需要。之所以出現(xiàn)凈賣出的現(xiàn)象，主要是因?yàn)檠胄泄�開市場(chǎng)操作的緣故。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月份中央銀行債券(主要是央行票據(jù))凈減少了650億，而在11月份這一數(shù)據(jù)凈增加了2042億。

　　股份制銀行表現(xiàn)穩(wěn)健也有原因。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，股份制銀行的債券投資模式和四大行基本一致，只是總體規(guī)模要小一些。所以，央票、國(guó)債、金融債等一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量的減少對(duì)他們的債券投資也有一定影響。再者，一位股份制銀行的交易員還對(duì)記者解釋說:“債券投資并不是我們的主業(yè)，只是進(jìn)行資產(chǎn)配置的一部分，我們更關(guān)注資金流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制。”

　　城市商業(yè)銀行成為本輪行情的推動(dòng)主力并不偶然，2005年，城市商業(yè)銀行曾多次扮演過“急先鋒”的角色。由于自身資金有限，他們就通過連續(xù)回購(gòu)融資的方式滾動(dòng)操作，博取回購(gòu)利率與債券收益率之間的差額，這也曾導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)量長(zhǎng)時(shí)間居高不下。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者:“有些城市商業(yè)銀行出于信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)效率的考慮，在信貸這樣的本職工作上可以‘有所不為’，在債券市場(chǎng)卻‘積極作為’，其資金運(yùn)營(yíng)部門甚至成了本行的“利潤(rùn)貢獻(xiàn)大戶”，養(yǎng)活著一行人呢。”

　　非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為推動(dòng)本輪債市行情主力頗令人意外。

　　至于保險(xiǎn)公司的貢獻(xiàn)，分析人士認(rèn)為多在長(zhǎng)債搶購(gòu)方面。今年財(cái)政部要實(shí)施國(guó)債發(fā)行余額管理，意味著長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行可能減少，長(zhǎng)債可能成為更加稀缺的資源，因此提前開始搶購(gòu)長(zhǎng)債。不過，據(jù)一位銀行債券人士分析，保險(xiǎn)公司參與這一輪行情有點(diǎn)“遲到”，是跟隨進(jìn)來并成為“主力”之一的。